Первичные размещения: выход из анабиоза

Долговой рынок постепенно адаптируется к новой реальности, в которой период двузначной ключевой ставки в России может продлиться более длительное время (3-4 квартала). 

Цитата Эльвиры Набиуллиной на последнем заседании ЦБ РФ: "Текущий цикл отличается от предыдущих….Мы повысили ключевую ставку из-за реализации инфляционных рисков и будем удерживать ее на высоких уровнях достаточно продолжительное время, до тех пор, пока не убедимся в устойчивом характере замедления инфляции".

По этой причине, эмитенты постепенно принимают новые рыночные условия и стали возвращаться на первичный рынок заимствования, а не ждать снижения ключевой ставки. Так в ближайшие три недели недели на рынке появятся три новых выпуска от известных имён на долговом рынке: Джи-групп, АФК Система и Селигдар.

Джи-групп - девелопер, который занимается строительством жилой недвижимости под брендом «Унистрой», коммерческой недвижимости с последующей сдачей в аренду под брендом «UD Group», а также индивидуальное жилищное строительство под брендом «My Corner by UNISTROY». Девелопер занимает 34 место по объему ввода жилья среди застройщиков РФ и 1 - в Республике Татарстан. По оценкам компании, ее доля на первичном рынке жилой недвижимости Казани и Казанской агломерации составила 14,3%. 

Земельный банк компании оценивается в 2,67 млн кв. м., из которых 67% приходится на Казань, 15% - Санкт-Петербург и 10% - Екатеринбург. Этого должно, по данным компании, хватить на реализацию проектов до 2031 года.

Риски

- снижение цен на жилую недвижимость на первичном рынке;

- рост долговой нагрузки;

- ужесточение льготных программ ипотечного кредитования в 2024-2025.

О размещении

Сбор заявок на участие в размещении пройдет в четверг 28 сентября. Общий объем выпуска составит 1 млрд рублей, а срок до погашения - 3 года. Начиная с выплаты 6-ого купона (1.5 года), предусмотрена амортизация. Ориентир по ставке купона 16% (доходности 16,99% годовых). Участие в размещении с купоном ниже 15% выглядит не целесообразно. Из-за высоких рисков отрасли и умеренного кредитного качества компании доля эмитента в портфеле не должна превышать 2%.

АФК Система - российская инвестиционная компания. В ее портфель входят компании МТС, OZON, Сегежа, Медси и другие. Общее количество активов под управлением составляет более 20 компаний, 4 из которых публичные. Подробный разбор компании мы делали здесь и здесь .

Риски

- рост уровня долговой нагрузки;

- снижение дивидендного потока от основного актива МТС;

- сложности с выводом непубличных активов на IPO.

О размещении

Сбор заявок на участие в размещении пройдет в четверг 28 сентября. Общий объем выпуска составит 5 млрд рублей, а срок до погашения - 4 года. Ориентир по плавающей ставке купона RUONIA + 225 б.п. Справедливый уровень спреда для данного выпуска на уровне 190 - 200 б.п. По нашему мнению, лучше присмотреться к выпуску на вторичном рынке АФК Система, 001Р-21 с офертой в 2026 году и доходностью к погашению около 14%.

Селигдар является одним из ведущих металлургических холдингов в России, компания имеет два основных направления бизнеса — это золотодобыча и добыча олова и других металлов. Селигдар входит в топ-10 крупнейших золотодобытчиков РФ и занимает 5 место по запасам (272 т) и топ-5 в мире по запасам олова (405 тыс. т).

О размещении

Во вторник 10 октября компания планирует провести сбор заявок на размещение второго выпуска золотых облигаций. Как и у первого выпуска стоимость номинала облигации привязана к динамике одного 1 грамма золота, а отличительной особенностью второго является добавление амортизации. Ориентир по купону составляет 5.5%. Более подробно о механике золотых облигаций здесь.

ЯТЭК - занимается поиском, разведкой и добычей природного газа в Республике Саха (Якутия). Компания входит в топ-7 российских независимых газодобывающих компаний по объему добычи. У компании умеренная долговая нагрузка по итогам 2022 года - 2,3х.

Риски

- У компании одно месторождение природного газа, что является основным риском.

- Значительный рост капитальных расходов на освоение новых месторождений.

О размещении

Компания еще не определилась с датой размещения. Ориентир по доходности облигаций на уровне не выше 16.3% годовых. По выпуску предусмотрена оферта через 1.5 года.  Общий объем заимствования 5 млрд руб.  Вероятно, в процессе размещения доходность к погашению выпуска снизится до 15% годовых. Ориентироваться на текущие торгуемые выпуске не целесообразно из-за их низкой ликвидности.

Мы наблюдаем постепенный выход долгового рынка из анабиоза, а возвращение качественных эмитентов на первичный рынок облигаций является хорошим сигналом. Учитывая текущий высокий уровень ставок будут популярны две стратегии у эмитентов: флоатеры и добавление амортизации. Последняя снижает эффективную стоимость заимствования для эмитента, и ухудшает условиях для инвесторов, которые планировали удерживать выпуск до погашения. Точечно можно смотреть на выпуски Джи-Групп и ЯТЭК, но пока стоит ограничивать риски этих эмитентов в портфеле.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.