Ситуация на рынке удобрений: куда дальше?
Ключевая информация
Мировой рынок удобрений
Всего выделяют 3 вида удобрений: азотные, фосфорные и калийные. Они не являются взаимозаменяемыми и должны находиться в почве одновременно для питания растений.
Виды удобрений
Источник: Тинькофф
Ключевым фактором для цен азотный удобрений является стоимость природного газа, а для фосфорных и калийных – баланс спроса и предложения. Краткосрочно спрос на удобрения определяется экономическими условиями, погодой, уровнем запасов сельхоз культур и потребления, а также доходами фермеров.
Цены на природный газ находятся вблизи минимальных значений в связи с избыточным предложением. Мы разбирали положение на рынке газа в недавнем материале.
Цены на природный газ Henry Hub (ось слева - $/млн BTU) и TTF (ось справа - €/МВтч
Источник: Cbonds
Снижение цен на природный газ сократило себестоимость производства азотных удобрений, что привело к более низким ценам на сырье. В течение 2023 года цены последовательно корректировались, однако в конце года произошла стабилизация. Тем не менее рост цен может быть спровоцирован эскалацией конфликта на Ближнем Востоке и геополитическими конфликтами с участием крупнейших стран-экспортеров (Россия, Китай, Европа, Катар, Оман).
Цены на удобрения и сырье, $/т
Источник: Bloomberg
Дополнительным фактором поддержки цен на удобрения выступает дефицит предложения на мировом рынке, который может сформироваться в результате политики продовольственной безопасности крупнейших стран, включая Китай.
Тем не менее основной статьей расходов в производстве азотных удобрений является природный газ, цены на который находятся «на дне», что продолжает оказывать давление на котировки удобрений.
Российские производители удобрений
Отличительным преимуществом российских производителей удобрений является более низкая себестоимость за счет цен на природный газ. По расчетам Alfa CIB, Фосагро остается самым эффективным производителем фосфорных удобрений в мире с себестоимостью DAP не выше $300/т.
При этом фактором давления на доходы всех производителей удобрений являются экспортные пошлины в размере 7% от стоимости, введенные в 4 квартале 2023 года. Данная мера приведет к изъятию примерно 5% выручки в пользу государства. Вследствие снижающихся цен и введения экспортных пошлин все игроки рынка находятся под давлением.
Среди публичных компаний на российском рынке представлены три игрока – Фосагро, Акрон и КуйбышевАзот. Фосагро является крупнейшим производителем фосфорных удобрений в России. Акрон специализируется на производстве азотных и комплексных удобрений. КуйбышевАзот входит в десятку крупнейших предприятий азотной промышленности.
По сравнительной оценке, наиболее привлекательным производителем удобрений является Фосагро, при этом Акрон торгуется значительно дороже конкурентов, не выплачивая дивиденды более 2 лет.
Сравнительная оценка производителей удобрений
Источник: А-Клуб
Взгляд А-Клуба
Все компании сектора имеют ограниченный потенциал роста, что связано с невысокими ценами и значительной налоговой нагрузкой. Ключевым фактором давления выступают экспортные пошлины. В результате данных факторов ожидаемая дивидендная доходность Фосагро на 2024 год составляет менее 8%, что не представляет инвестиционного интереса – наша рекомендация HOLD. Финансовые результаты Акрона находятся на средних показателях за последние годы, однако оценка акций значительно превышает «справедливые» уровни. С учетом текущей ценовой конъюнктуры Акрон не обладает драйверами роста – наша рекомендация SELL. КуйбышевАзот является непрозрачной компанией, с точки зрения раскрытия информации. С учетом более сильного бизнес-профиля более привлекательным игроком в секторе является Фосагро.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.