IPO Совкомбанка: халва для инвесторов
Совкомбанк объявил о планах проведения IPO, намереваясь привлечь 10 млрд руб. Он входит в топ-10 крупнейших банков РФ по активам и относится к категории системно значимых кредитных организаций. В данном материале мы подробнее расскажем про Совкомбанк и перспективы данного IPO.
Ключевая информация
Обзор бизнеса
Совкомбанк является одним из крупнейших частных банков в РФ и входит в перечень системно значимых кредитных организаций (СЗКО) с 2020 года. Банк России предъявляет повышенные регуляторные требования по капиталу и ликвидности к СЗКО, что обеспечивает устойчивость банка и снижает стоимость фондирования за счет больших возможностей по привлечению госсредств и крупных клиентов.
Доля банков в активах банковской системы РФ на 01.07.2023 г.
Источник: данные компании, Банк России
Совкомбанк фокусируется на аудитории клиентов с невысоким доходом (91% клиентов с доходом менее 60 тыс. руб.) в регионах России (108 из 2 тыс. офисов в Москве и МО).
Основной розничный продукт Совкомбанка – карты рассрочки «Халва», которые позволяют получать беспроцентную рассрочку до 36 месяцев, а также доступ к системе лояльности. Банк зарабатывает за счет комиссий партнеров (2,4% от оборота в месяц), занимая доминирующее положение на рынке карт рассрочки. «Халва» позволяет привлекать клиентов Совкомбанку, являясь драйвером кросс-продаж классических банковских продуктов.
Выпущенные карты Халва (млн шт.) и оборот платежей (млрд руб.)
Источник: данные компании, Банк России
Оборот платежей по «Халве» соответствует 1% оборота розничной торговли РФ, а маржинальность составляет весомые 21%. При этом карты «Халва» обгоняют кредитные карты Тинькофф по доходности с поправкой на риск, одновременно обладая меньшей долей проблемной задолженности в 3 раза.
Совкомбанк является универсальным банком, имея диверсифицированную структуру активов и обязательств.
Структура активов Совкомбанка, млрд руб.
Источник: данные компании, Альфа-Банк
В активах преобладает кредитный портфель, 58% которого приходится на корпоративный бизнес (юридические лица). Ставки по 90% корпоративного портфеля привязаны к ключевой ставке Банка России с дюрацией менее 1 года. Ранее банк имел излишнюю концентрацию на проблемных заемщиках в лице Роснано и Аэрофлота, что вынудило Совкомбанк пересмотреть подход к формированию корпоративного кредитного портфеля. На данный момент он диверсифицирован по концентрации как по отраслям (не более 20% портфеля на отрасль), так и по заемщикам (не более 15% капитала при требовании Банка России – 25%). Доля проблемных кредитов не превышает 3,3%, а уровень покрытия резервами составляет 135%.
Качество кредитного портфеля корпоративного (слева) и розничного (справа) бизнеса Совкомбанка
Источник: данные компании, Альфа-Банк
Розничный портфель Совкомбанка (777 млрд руб. на 01.07.2023 г.) отличается высокой степенью диверсификации: 31% приходится на автокредиты, 30% - на ипотеки, 23% - на потребкредиты и 16% - на карты рассрочки. В автокредитовании Совкомбанк входит в топ-3 в РФ размеру кредитного портфеля и топ-1 среди большинства автобрендов из дружественных стран. Доля проблемных кредитов и покрытие их кредитами находятся на комфортном уровне.
Отличительной чертой Совкомбанка является исторически высокая доля ценных бумаг (ЦБ) в активах. Портфель ЦБ преимущественно состоит из рублевых (64%) и валютных облигаций (27%). В 2022 году Совкомбанк нарастил позицию в акциях (с 1,6% в 2021 г. до 9,1% портфеля к 1П 2023 г.) на фоне их падения, планируя постепенно фиксировать позицию в ближайший год. Мы ожидаем позитивное влияние этого фактора на прибыль банка в 2024 году.
Структура порфтеля ценных бумаг Совкомбанка, млрд руб.
Источник: данные компании, Альфа-Банк
В структуре обязательств Совкомбанка преобладают депозиты, из которых 64% приходится на корпоративный бизнес. Стоимость фондирования по данным клиентам составляет комфортные 4,7% по итогам 9М 2023 г. (Сбербанк 4,4%) Излишек фондирования направляется казначейству, которое исторически генерирует около 18% прибыли. В розничном бизнесе портфель в основном представлен короткими срочными депозитами. Стоимость фондирования по розничным депозитам составляет 7,0% (Сбербанк 4,1%).
Структура обязательств Совкомбанка, млрд руб.
Источник: данные компании, Альфа-Банк
Капитал Совкомбанка является одним из его главных преимуществ: 269 млрд руб., из которых 226 млрд руб. – нераспределенная прибыль. Устойчивая структура и небольшой размер обеспечивают гибкость принятия решений, сохраняя пространство для роста. Норматив достаточности капитала находится на комфортном уровне, превышая установленный Банком России уровень для СЗКО.
Общий капитал и норматив достаточности капитала Совкомбанка, млрд руб.
Источник: данные компании, Альфа-Банк
Финансовые результаты
Основу операционного дохода Совкомбанка составляет чистый процентный доход, а именно кредитование физических и юридических лиц. Преобладание кредитов с переменными ставками позволяет транслировать рост стоимости фондирования на клиентов, не оказывая влияние на чистую процентную маржу. В ближайшие несколько лет ожидается постепенное сокращение резервов, сформированных в 2020-2022 гг., что позволит сократить стоимость риска (CoR).
Чистый процентный доход Совкомбанка, млрд руб.
Источник: данные компании, Альфа-Банк
Комиссионные доходы банка образуются за счет операций с банковскими картами, выдачи банковских гарантий, дохода от электронных торговых площадок (Финтендер и РТС-тендер), расчетным обслуживанием и др. Исторически Совкомбанк имеет одну из самых высоких чистую комиссионную маржу среди топ-10 банков.
Отношение операционных расходов к доходам (CIR) составляет 36%, что соответствует среднерыночному уровню. Возможности сокращения расходов ограничены, так как Совкомбанк имеет широкую сеть отделений.
Исторически Совкомбанк входит в топ-3 банков РФ по рентабельности собственного капитала (ROE). За последние 10 лет средний ROE составил 38%, а внутри банка установлен жесткий критерий принятия проектов с доходом на капитал до риска и налогов не менее 30%. Внутренняя конкуренция проектов обеспечивает стабильный рост чистой прибыли банка.
Совкомбанк намеревается направлять около 30% чистой прибыли на дивиденды. Мы ожидаем двузначную дивидендную доходность в ближайшие годы.
Чистая прибыль и капитал Совкомбанка, млрд руб.
Источник: данные компании, Альфа-Банк
Дивиденды Совкомбанка, млрд руб.
Источник: данные компании, Альфа-Банк
M&A
Важной составляющей стратегии Совкомбанка является неорганический рост за счет успешных сделок M&A. За последние 10 лет банк совершил 25 сделок, каждая из которых оказалась прибыльной. Регулярные M&A активности позволяют увеличивать акционерную стоимость благодаря сформировавшейся экспертизе и due diligence. Из последних сделок отметим покупку банка «Восточный», сервиса электронных платежей Best2Pay, карт «Свобода» и крупной страховой компании.
Мультипликаторы P/B отдельных сделок
Источник: данные компании, Альфа-Банк
С учетом жесткой денежно-кредитной политики Банка России в ближайшие кварталы ожидается открытие окна возможностей для покупки качественных активов. Совкомбанк намерен возобновить сделки M&A, расширяя компетенции за счет поглощения готовых бизнесов по привлекательной оценке.
Ключевые риски
- Ухудшение кредитного качества заемщиков и рост стоимости риска портфеля при ухудшении макроэкономической конъюнктуры
- Риск докапитализации под сделки M&A в будущем
- Рост конкуренции со стороны маркетплейсов для карт «Халва»
- Трудности в найме персонала на фоне рекордно низкой безработицы
Оценка бизнеса
Исходя из повышенного ажиотажа на рынке, ожидаемая оценка Совкомбанка составит 219 млрд руб., что соответствует мультипликатору P/B 0,88x (без учета субординированного долга) и P/E 2,3x. С учетом операционных показателей это отражает дисконт к конкурентам. Совкомбанк размещает около 4% капитала (сделка cash-in), что создает ситуацию повышенного спроса при ограниченном предложении.
Сравнительная оценка Совкомбанка
Источник: данные компании, Альфа-Банк
По ряду операционных показателей Совкомбанк исторически входит в тройку наиболее эффективных в РФ. Во многом этому способствует высокая личная вовлеченность акционеров компании в управлении повседневной операционной деятельностью. Данная структура минимизирует конфликт интересов менеджмента и акционеров (снижая agency problem), обеспечивая стабильный рост акционерной стоимости.
Взгляд А-Клуба
Совкомбанк является одним из самых эффективных банков РФ. Банк относится к категории СЗКО, обладает узнаваемым брендом, имеет долгую историю прибыльного роста, а также планирует стабильно выплачивать дивиденды. Также, по данным СМИ, книга заявок была переподписана уже в первый день, отражая интерес как со стороны физических лиц, так и институциональных инвесторов (smart money). Совкомбанк обладает всеми необходимыми компонентами рецепта успешного IPO, поэтому мы положительно оцениваем перспективы данного размещения.
Нас привлекают прочное положение и перспективы Совкомбанка, поэтому мы рассматриваем его включение в МП «Российские акции» с весом до 10%.
Сбор заявок продлится с 1 по 14 декабря.
Подать заявку на размещение можно по ссылке:
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.