Полюс: золотой год
Полюс раскрыл отчетность за 1 полугодие 2023 года по МСФО. Выручка компании выросла на 28% г/г до 186,3 млрд руб. EBITDA составила 131,9 млрд руб., прибавив 35% г/г. Рентабельность по EBITDA выросла на 3,8 п.п. до 70,8%. Рассмотрим текущее положение бизнеса компании и перспективы до конца года.
В 2022 году бизнес Полюса чувствовал себя слабо в результате структурной трансформации географии продаж и повышения себестоимости добычи золота из-за санкционный ограничений и инфляции. К началу 2023 года компания решила операционные трудности, ставя перед собой задачу рекордной добычи. Важнейшим драйвером доходов Полюса являются цены на золото. Средняя цена в 1 полугодии составила 1 934 $/унц, что близко к локальным максимумам 2020 года. Такие цены позволяют Полюсу генерировать высокий доход, несмотря на санкции. На котировки золота до конца года будут действовать разнонаправленные факторы. С одной стороны, высокий уровень реальной доходности казначейских облигаций США и возможный дефицит ликвидности краткосрочно давят на цены золота. С другой стороны, прогнозируемая рецессия и повышенные ставки снижают инфляционные ожидания, положительно влияя на «защитные активы», а возможное смягчение монетарной политики ФРС повысит относительную привлекательность золота.
Динамика цены золота, $/унц
Но более наглядным и полезным является график цены золота в рублях. Она находится на значениях выше средних значений за последние 5 лет.
Динамика цены золота, тыс. руб./унц
За 1 полугодие Полюс произвел 1,5 млн унций золота (+36% г/г) и подтвердил планы по добыче 2,8-2,9 млн унций по итогам года, что даст прибавку ~14% к 2022 году. Текущие темпы добычи в первом полугодии позволяют рассчитывать даже на рекордное производство по итогам года в соответствии с планами менеджмента. Рост добычи был обеспечен ростом интенсивности горнодобывающих работ на месторождении Олимпиада, а также увеличением коэффициента извлечения с 81,8% до 82,7%.
Динамика средней цены реализации, совокупных затрат (AISC) и производства золота Полюса
Выручка подросла на 28% г/г на фоне восстановления объемов добычи и реализации, роста цены золота, а также ослабевшего рубля. Во 2 полугодии ожидаем еще более сильных результатов благодаря усилению валютного фактора и наращиванию производства. У Полюса рекордно высокая долларовая цена реализации (1 892 $/унц) при сократившихся совокупных денежных затратах на производство и поддержание (AISC, 764 $/унц). Менеджмент компании допускает снижение прогнозного показателя общих денежных затрат производства (TCC) в сторону снижения: с 500-550 $/унц до 475-525 $/унц. Во втором полугодии компания добудет ~1,5 млн унций, что позволит рассчитывать на близкую к рекордной выручку. Рентабельность по EBITDA восстановилась до 70,8%, во многом благодаря фактору ослабшего рубля.
Выручка и EBITDA Полюса, млрд руб.
Полюс отлично генерирует свободный денежный поток, который составил ~45 млрд руб. в 1 полугодии. Чистая прибыль отражает динамику операционной. За полгода компания заработала 313 руб./акцию и могла бы направить около 600 руб./акцию дивидендов по итогам года, что эквивалентно доходности 5%.
Чистый долг компании оценивается в $1 688 млн, что эквивалентно коэффициенту чистый долг/EBITDA 0,6x (0,9x во 2 полугодии 2022 года). Текущая оценка бизнеса Полюса на конец года составляет 6,2x EV/EBITDA, что отражает дисконт, особенно с учетом потенциального положительного корпоративного действия – покупке российских активов Полиметалла или погашения выкупленных акций.
Динамика EV/EBITDA Полюса
Уже после отчетной даты Полюс завершил приобретение акций в рамках программы обратного выкупа на 579,4 млрд руб. Она была профинансирована в основном за счет заемных средств. Компания подтверждает намерение использования выкупленных акций на сделки по слияниям и поглощениям, что указывает на потенциальное использование средств для покупки российских активов Полиметалла. Мы разбирали возможное влияние этой сделки на бизнес Полюса в начале августа.
Выдержка из пресс-релиза Полюса
Также в пресс-релизе появилось указание, что приобретенные акции могут быть погашены, если не будут использованы в среднесрочной перспективе. Потенциально это могло бы увеличить долю в капитале текущих акционеров на 43%. Сообщения в СМИ указывают на интерес к активам Полиметалла со стороны УГМК, Селигдара и Highland Gold. Однако, по нашему мнению, именно Полюс имеет наибольшие шансы к покупке с учетом сжатых сроков продажи и токсичности подсанкционных активов.
Полюс представил сильный отчет за 1 полугодие, подтвердив ожидания аналитиков. С учетом текущей конъюнктуры мы ожидаем сильные результаты по итогам года, продолжая удерживать акции Полюса в нашем МП «Российские акции» с весом 15% и подтверждая положительный взгляд на компанию.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.