Эрдоган – the Market-Shaker!
Заявления Эрдогана о том, что «низкие ставки могут победить инфляцию» привело к резкой девальвации турецкой лиры: с середины ноября курс USDTRY вырос с 10 до 18 лир за доллар. Но 20 декабря в ситуацию вновь вмешался президент, который анонсировал «беспрецедентные меры по поддержке турецкой валюты». В результате за 1 торговую сессию лира укрепилась с 18 до 13,5 лир за доллар, а ETF на турецкие акции (TUR US) вырос на 40%. Такой эффективности словесных интервенций мог бы позавидовать даже известный любитель рыночных твитов Д.Трамп.
Разбираемся, насколько неконвенциальная политика Эрдогана поможет спасти утопающую турецкую валюту.
План Эрдогана заключается в следующем: турецкое казначейство будет компенсировать держателям депозитов в турецкой лире девальвацию национальной валюты, если величина этой девальвации превышает ставку, которую получает инвестор. Данная мера будет распространяться на депозиты в лирах в турецких банках на сроки 3, 6, 9 и 12 месяцев.
На практике это будет выглядеть так. Предположим, что человек открывает депозит в лирах на срок 1 год под ставку 15% годовых. Курс USDTRY в этот момент составляет, скажем, 13 лир за доллар. Если по прошествии 1 года курс вырастает более, чем на 15% (свыше 14.95), инвестору будет компенсирована разница. Например, курс вырастает до 16 лир за доллар. Это рост на 23%. Значит разницу в 8% (превышение 23% над 15%) инвестору доплатит государство.
Данная мера, конечно, может успокоить многих турецких вкладчиков, которые привыкли защищаться от девальвации лиры валютными депозитами. На секундочку, за последние 5 лет лира девальвировалась к доллару на 75%! Однако, данная операция не является бесплатной для государства. Более того, она влечет за собой ряд косвенных убытков, которые могут болезненно сказаться на турецкой экономике в среднесрочной перспективе.
Во-первых, политика низких процентных ставок (ставка ЦБ Турции сейчас 14%) при высокой инфляции (инфляция в Турции сейчас 21%) совершенно точно не будет способствовать притоку капитала. То есть, создается колоссальный дисбаланс, когда просто наличие на руках лиры (пусть даже в депозитах под 15%) все равно приводит к потере покупательной способности денег, причем достаточно весомой. А прогнозы по инфляции в Турции на 2022-2023 гг. не выглядят оптимистичными: все цифры вертятся вокруг 15-18%.
Во-вторых, государство фактически берет на себя гигантский валютный риск. Общий объем розничных депозитов в стране оценивается на уровне $265 млрд., из которых примерно 60-75% - валютные депозиты (доля «плавает» из-за высокой волатильности валютного курса). Если в какой-то момент все депозиты будут конвертированы в лиру, и далее все они будут подпадать под «хедж Эрдогана», каждый 1% избыточного ослабления лиры создаст ~$2,65 млрд. дополнительной нагрузки на бюджет. Это порядка 0,4% от ВВП, 2% - уже 0,8% ВВП и так далее. Для понимания, Турция – это страна с двойным дефицитом: бюджетным и по счету текущих операций. То есть фактически предложенная Эрдоганом мера – это дополнительная бюджетная нагрузка, которую Правительство, скорее всего, будет решать банальным печатанием денег. Это, в свою очередь, будет только усугублять инфляционное давление и оказывать дополнительное давление на лиру.
В-третьих, предложенная мера убивает полученное турецкими экспортерами преимущество слабого курса. А это значит, что вряд ли страна получит взрывной рост экспорта, что логично при слабой национальной валюте.
Наконец, в-четвертых, неприкрытое, постоянное и «нетрадиционное» вмешательство президента в политику центрального банка означает риск потери доверия инвесторов. Важно ли это? Да, если перед страной постоянно стоит задача по рефинансированию долга. Сужение базы инвесторов может привести к росту предложения локальных бумаг, которое, похоже, будет закрыто неким подобием «количественного смягчения», что также будет способствовать инфляции.
В общем и целом, или Эрдоган, действительно, изобрел новую экономическую парадигму, которая чудесным образом снизит инфляцию (не за счет эффекта базы, а именно структурно и устойчиво), или же Турцию могут ждать очень непростые времена.
Мы по-прежнему считаем рациональным ограничивать вес турецких (особенно суверенных) бумаг в портфелях. В случае, если в начале следующего года мы увидим восстановление суверенных евробондов, целесообразно будет sell/reduce into strength. Учитывая высокую волатильность турецкого госдолга и наличие очевидных проблем с доверием со стороны инвесторов (и, кстати, населения), сопоставимый уровень риск/доходность проще взять, например, в понятных российских акциях с ожидаемой дивидендной доходностью в районе 10% годовых. Для сравнения, доходность турецких суверенных бумаг сейчас находится в диапазоне 7,5-8% годовых.
Ранее мы уже рекомендовали сокращать долю турецких бумаг в портфелях
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту