CarMoney: новый финтех на Мосбирже
3 июля на Мосбирже начнутся торги акциями финтех-компании CarMoney (материнская компания ПАО «Смарттехгрупп»). Площадка планирует провести прямой листинг на 600 млн руб. Будут проданы акции основателя А. Зиновьева и ключевого акционера С. Ситникова. После проведения листинга CarMoney планирует провести допэмиссию на 600 млн руб. Процедура прямого листинга отличается от IPO тем, что компания продает акции действующих акционеров напрямую новым инвесторам. При этом цена размещения устанавливается не банком-андеррайтером, а непосредственно на рынке путем выставления серии заявок в широком диапазоне (“лесенкой”). В конце 2021 г. Positive Technologies прибегала к данной процедуре для размещения акций на Мосбирже. CarMoney отказался от услуг инвестиционных банков, чтобы сэкономить на андеррайтинге. Кроме того, менеджмент не согласен с оценкой инвестбанкиров, которые закладывают значительный дисконт к стоимости компании из-за рискованности сегмента МФО.
CarMoney является финтех-компанией, которая занимается выдачей займов под залог автомобиля. Сумма займа составляет от 3 тыс. до 1 млн руб. (средний чек 277 тыс. руб.) на срок до 48 месяцев. CarMoney является лидером на рынке залоговых займов РФ с присутствием в 72 регионах страны. CarMoney имеет собственную технологическую платформу, которая позволяет оформить автокредит онлайн с поступлением денег на счет в течение 20-30 минут. Платформа принимает решение на основе big data и ИИ с механизмом динамического ценообразования в рамках собственной скоринговой модели. Кроме того, ИТ-инфраструктура включает автоматизированные бэк-офисные процессы, систему управления рисков и взысканий. Контроль полного цикла процессов позволяет эффективно функционировать и масштабироваться бизнесу компании.
Совокупный объем рынка займов под залог автомобилей в России оценивается в 1,9 трлн руб. CarMoney оперирует на незанятом сегменте рынка между традиционными банковскими займами (ставка до 34%) и МФО (ставка от 100%) с потенциальной емкостью 132 млрд руб. (текущий размер рынка ~8 млрд руб.). Уже сейчас CarMoney является лидером данного сегмента с долей более 65%, обладая значительным потенциалом для кратного роста на незанятом сегменте.
Доля рынка автозаймов и количество активных залогов
Источник: СПАРК (14.04.2023)
В отличие от конкурентов CarMoney имеет комбинированную бизнес-модель с 86% выдач займов онлайн и 14% оффлайн в 2 тыс. агентских офисах. CashDrive (Экспобанк) на 100% осуществляет продажу в онлайн формате, а Быстроденьги и Центрофинансы – на 100% оффлайн. Клиенты CarMoney на 30% являются предпринимателями со средним доходом 111 тыс. руб. и средним ежемесячным платежом до 17 тыс. руб. Как правило, клиенты CarMoney – это люди без официального дохода, которые не могут получить необходимый размер автокредита в розничном банке. В целом, российский рынок автокредитования чувствует себя уверенно. Последующий рост будет поддерживаться замещением западных марок на китайские и отечественные. А также кредитование заемщиков с залогом автомобилей с пробегом продолжит стимулировать рынок.
Юнит-экономика займа предполагает среднюю процентную ставку около 80% при ставке фондирования 18,4%. Итоговая прибыль в среднем составляет 30% от величины выданного займа.
Юнит-экономика займа CarMoney
Источник: данные Компании
С точки зрения финансовых результатов CarMoney имеет лицензию ЦБ как микрофинансовая организация из-за того, что текущее законодательство не выделяет отдельные регуляторные требования к промежуточному сегменту. Вследствие этого CarMoney вынуждена создавать чрезмерно большие резервы, что ограничивает темпы роста кредитного портфеля. Докапитализация компании на сумму более 1 млрд руб. была произведена в течение последних 5 лет, и в рамках текущего листинга и последующей допэмиссии CarMoney планирует направить привлеченные средства на пополнение собственного капитала и наращивание объема кредитования. Операционные доходы CarMoney растут со средним темпом 17% в последние 4 года с ожиданием двузначных показателей роста за счет дальнейшего расширения рынка.
Операционные доходы и чистая прибыль CarMoney, млн руб.
Источник: данные Компании
В последние 5 лет CarMoney продемонстрировала последовательное улучшение операционной эффективности с улучшением показателя CIR (отношение операционных расходов к доходам) с 105% в 2018 г. до 40% по итогам 2022 г. Этот показатель лучше среднего значения по топ-20 банкам России (48% в 2021 г.), что свидетельствует о положительном эффекте цифровизации операционных процессов и влиянии автоматизированной ИТ-инфраструктуры. Коэффициент залогового покрытия (LTV) находится на комфортном уровне с учетом того, что CarMoney является МФО с займами на короткие сроки.
Операционные показатели CarMoney
Источник: данные Компании
Портфель займов CarMoney составил 4,4 млрд руб. по итогам 1 кв. 2023 г. Компания демонстрируют эффективность реализации привлеченного финансирования по сравнению с сопоставимыми показателям прошлого года: чистая прибыль выросла на 81% (до 186 млн руб.), операционные доходы – на 17% (до 717 млн руб.), объем займов – на 15% (до 813 млн руб.) и число активных займов на 27% (до 26 тыс. шт.).
С точки зрения структуры владения CarMoney на 46% принадлежит физическим лицам (9 человек), на 40% - юридическим лицам (3 шт.), на 13% - миноритариям (165 человек) и на 1% - менеджменту.
Структура владения CarMoney на 08.06.2023
Источник: данные Компании
В составе акционеров значительная доля принадлежит инвестиционным фондам, поэтому потенциальному инвестору стоит держать в уме, что данные акционеры могут быть заинтересованы в продаже своей доли в будущем, в том числе в рамках допэмиссии. В этом разрезе важно помнить, что при сохранении текущего законодательства CarMoney будет вынуждена производить допэмиссию в будущем для наращивания объема кредитования на незанятом сегменте рынка.
В рамках текущего листинга CarMoney разместит акций на 600 млн руб. (~10% капитала). CarMoney сообщает:
“Акции Компании будут предлагаться с поэтапным, заранее установленным увеличением цены и объема каждого транша. Всего будет размещена 21 заявка в широком ценовом диапазоне с начальной ценой 2,37 рублей за акцию и конечной – 3,16 рублей за акцию.”
Данные деньги будут направлены на приобретение акций в рамках дополнительной эмиссии компании, которая будет проводиться в тот же период. Следовательно, привлеченные акционерами средства поступят в собственный капитал CarMoney (процедура cash-in) и будут направлены на увеличение объема кредитования. По данным издания «Ведомости», компания оценивается в 7,9 млрд руб. с учетом cash-in. На текущий момент в капитале компании 1,898 млрд акций, который увеличится в результате cash-in до 2,498 млрд акций. Таким образом, при размещении по конечной цене 3,16 оценка компании составит 7,9 млрд руб. (с учетом cash-in). Однако итоговая средневзвешенная цена неизвестна – при цене около 3 руб. за акцию рыночная стоимость CarMoney составит около 7,5 млрд руб., что будет использовано для дальнейшей оценки стоимости бизнеса.
Сравнительная оценка CarMoney
Источник: Bloomberg
На графике изображены компании-аналоги CarMoney в сегменте автокредитования и займов, в основном из развивающихся стран (Таиланд, Китай, Индия и другие). Наиболее инвестиционно-привлекательными компаниями являются с высокой маржинальностью ROE и низкой сравнительной оценкой P/B. В этом смысле CarMoney имеет одну из наибольших рентабельностей капитала 23%, однако при этом это компенсируется относительно высокой оценкой в 2,4x P/B (отношение рыночной к балансовой стоимости капитала), будучи сопоставимой с оценкой американских компаний-аналогов – с меньшими темпами роста, однако без системного риска страны-эмитента. Для сравнения P/B Сбера составляет 0,88x, Тинькофф – 2,99x, ВТБ – 0,63x.
Таким образом, CarMoney оперирует в потерянном сегменте между коммерческими банками и МФО, который не представлен на Мосбирже. При этом компания демонстрирует высокие темпы роста кредитного портфеля и процентных доходов. Долгосрочному инвестору стоить помнить, что бизнес-модель CarMoney является уязвимой с точки зрения поддержания высоких требований резервирования МФО в рамках текущего законодательства, создавая потенциальную необходимость постоянной докапитализации в будущем. Итого, по текущим ценам мы считаем, что оценка CarMoney справедлива и предлагается к покупке без значительного дисконта. Также мы ожидаем значительной волатильности в акциях компании из-за низкой ликвидности. Следовательно, имеет смысл рассмотреть покупку CarMoney уже после размещения в случае снижения цены до 2,3-2,4 руб. за акцию.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.