Банк “Санкт-Петербург”: где предел роста?

В мае акции банка «Санкт-Петербург» за 19 торговых дней закрыли дивидендный гэп, который образовался на фоне выплаты рекордных дивидендов в размере 21,6 руб. (0,22 руб.) на обыкновенную (привилегированную) акцию, что эквивалентно доходности 15,2% (0,75%). Благодаря рекордной прибыли за 2022 г. акционеры банка получили не только большие дивидендные выплаты, но и рост стоимости акций. С начала 2023 г. цена обыкновенных акций выросла на 68%, привилегированных – на 252%, при росте индекса МосБиржи полной доходности (с учетом дивидендов) на 31%. В данной статье мы оценим дальнейшие перспективы банка «Санкт-Петербург» и инвестиционную привлекательность акций при текущей оценке.

Котировки банка «Санкт-Петербург» и индекса МосБиржи полной доходности

Аномальная динамика котировок привилегированных акций банка «Санкт-Петербург» по сравнению с обыкновенными связана с низкой ликвидностью. Объем выпуска по привилегированным акциям в 23 раза ниже, чем по обыкновенным. Столь сильная переоценка «префов» происходит на фоне слухов об их конвертации в обыкновенные акции (разница в цене в 2 раза), что потенциально может нивелировать дисконт между акциями. Также возможен вариант выкупа привилегированных акций с рынка (неизвестно по какой цене) или выравнивание выплат дивидендов по двум классам. Тем не менее никакой официальной информации от банка не поступает и, учитывая ликвидность в торгах «префов», их покупка является высокорискованной.

Банк «Санкт-Петербург» не выпускал отчетность по МСФО в течение 2022 г., однако порадовал инвесторов сокращенной отчетностью за Q1 2023 г. Банк «Санкт-Петербург» входит в топ-20 крупнейших банков России по размерам активов (837 млрд руб.). Он имеет лишь 5 филиалов в РФ, фокусируясь на корпоративных клиентах. Кредитный портфель банка демонстрирует уверенный рост – 16% с 2021 г. (для сравнения рост кредитного портфеля Сбербанка – 14%).

Кредитный портфель банка «Санкт-Петербург» (млрд руб.)

Прирост кредитного портфеля обеспечил двузначные темпы роста процентного дохода банка за год. Чистые комиссионные доходы банка также показали рекордный уровень. В дальнейшем существует риск незначительного снижения комиссионных расходов в части расчетных операций (конверсионные операции) после введения блокирующих санкций США (SDN List) в отношении банка «Санкт-Петербург» в конце февраля 2023 г. (сворачивание операций с банком до 25 мая 2023 г.). Банк не раскрывает активы, приносящие процентный доход, что не позволяет вычислить маржу на Q1 2023 г., но вероятнее всего она даже улучшилась, исходя из общего темпа роста активов и доходов.

Чистый процентные и комиссионные доходы банка «Санкт-Петербург» (млн руб.)

Также санкции могут снизить чистые доходы банка от операций с иностранной валютой и ее переоценке, которые составили 5,9 млрд руб. в Q1 2023 г. (32% от прибыли до налогообложения) и исторически генерировали значительную часть прибыли.

Чистые доходы от операций с иностранной валютой и ее переоценке банка «Санкт-Петербург» (млн руб.)

Санкционные ограничения запрещают совершать долларовые операции банку за пределами России и осуществлять любые сделки с американскими контрагентами. Впрочем, банк до сих пор не отключен от системы SWIFT, так как против него не введены санкции ЕС. Второй квартал 2023 г. покажет, насколько критичны санкции США для торговых доходов банка «Санкт-Петербург», однако менеджмент не заявляет о возникновении критических проблем и рекомендует выплачивать дивиденды. Кроме того, в апреле 2023 г. Бельгия дала банку «Санкт-Петербург» разрешение на разблокировку собственных активов банка на сумму 110 млн долл. (около 9 млрд руб.), что положительно отразится на финансовых результатах Q2 2023 г., если эти активы были списаны в течение 2022 г.

После вынужденного создания резервов под ожидаемые кредитные убытки в течение 2022 г. Банк «Санкт-Петербург» восстановил 3,65 млрд руб. резервов в Q1 2023 г. (впервые с 2014 г.). Качество кредитного портфеля банка значительно улучшилось с рекордно низкой долей просроченный кредитов (NPL).

Резервы под обесценение (млрд руб.) и % просроченных кредитов банка «Санкт-Петербург»

Важнейшим показателем текущего состояния банка является выполнение нормативов достаточности капитала. В последние два года банк «Санкт-Петербург» с запасом выполняет нормативы ЦБ, обладая избыточным собственным и основным капиталом. Значение за Q1 2023 г. не учитывает уменьшение капитала после выплаты дивидендов, оставаясь заметно выше пороговых значений. Для сравнения достаточность собственного капитала Сбербанка, ведущего консервативную политику, составляет 14,5%. Следовательно, банк «Санкт-Петербург» имеет предпосылки к увеличению дивидендных выплат или обратному выкупу акций (байбэку).

Выполнение нормативов достаточности капитала банка «Санкт-Петербург»

Текущая дивидендная политика банка подразумевает выплату 20% чистой прибыли по МСФО при соблюдении нормативных требований. Таким образом, существует вероятность повышения размера выплат (payout) для оптимального использования капитала.

Чистая прибыль и дивиденды на акцию банка «Санкт-Петербург» (руб./акция)

Данные за 2023 г. ануализированы

Банк «Санкт-Петербург» имеет возможность выплачивать 25-50% чистой прибыли в качестве дивидендов, и потенциальное повышение коэффициента выплат представляет инвестиционную привлекательность для инвестора. Даже в текущем консервативном сценарии при выплате 20% от чистой прибыли банк «Санкт-Петербург» уже за I квартал 2023 г. заработал на ~14% годовых в качестве дивидендов.

Ключевым мультипликатором, использующимся для оценки банков, является отношение рыночной стоимости к балансовой (P/B). На данный момент банк «Санкт-Петербург» торгуется в половину капитала (P/B 0,47x). Относительно собственной оценки банк стоит дороже уровне 2017-2021 гг., что связано с кратным ростом и заметным улучшением показателей рентабельности. Но даже после феноменального роста акций с начала года банк «Санкт-Петербург» стоит дешево относительно себя в 2022 г. и имеет потенциал дальнейшего роста.

Мультипликатор P/B и рентабельность собственного капитала банка «Санкт-Петербург»

Тем не менее сдвиг парадигмы в оценке банка «Санкт-Петербург» при сохранении текущего трека финансовых результатов может случиться лишь при изменении дивидендной политики или проведении обратного выкупа акций. Банк демонстрирует сильные показатели с потенциалом дальнейшего восстановления резервов во втором квартале при высоких нормативах достаточности капитала и качестве кредитного портфеля.

Сравнение оценки крупнейших публичных банков в РФ

Мы позитивно смотрим на обыкновенные акции банка «Санкт-Петербург». При текущей оценке они имеют потенциал к дальнейшему росту рыночной капитализации до конца года в случае продолжения текущего трека финансовых результатов. В этом смысле отчетность за второй квартал будет определяющей для будущего акций банка. Банк «Санкт-Петербург» исторически имел одну из самых низких оценок среди публичных банков России, однако мы ожидаем постепенную положительную переоценку на фоне сильных финансовых результатов. При этом пока нет решения по судьбе привилегированных акций банка, идея их покупки выглядит спекулятивной и избыточно рискованной.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.