Перспективы Тинькофф (ТКС Холдинг) после возобновления торгов
Ключевая информация
TCS Group завершила редомициляцию с Кипра в САР на остров Русский. С 27 февраля расписки TCS Group были заменены на обыкновенные акции МКПАО ТКС Холдинг (далее – Тинькофф), начало торгов которыми ожидается в течение месяца. В данном материале мы оценим перспективы акций Тинькофф после возвращения на Мосбиржу.
Банковский сектор
Банковский сектор РФ в 2023 году показал рекордные доходы благодаря восстановлению потребительской активности, а также росту ипотечного и корпоративного кредитования. Определяющим фактором роста кредитной активности является ключевая ставка Банка России. Во второй половине 2024 года, а также в 2025-2026 годах ожидается смягчение денежно-кредитной политики регулятора. По мере смягчения условий кредитования мы ожидаем рост прибыли банков.
Динамика ключевой ставки и инфляции
Источник: Банк России, среднесрочный прогноз (февраль 2023 г.)
При этом Банк России ожидает снижение чистой прибыли банковского сектора в целом с рекордных 3,3 трлн руб. до 2,3-2,8 трлн руб., что будет следствием роста стоимости фондирования, стоимости риска и запасов капитала. Следовательно, наилучшую динамику покажут банки, характеризующиеся гибкостью в принятии решений (адаптивная бизнес-модель), операционной эффективностью (показатель CIR, рентабельность ROE) и финансовой устойчивостью (достаточность капитала). Среди публичных банков безусловными лидерами по данным показателям являются Тинькофф, Совкомбанк и Сбербанк.
Чистая процентная маржа (слева) и рентабельность капитала ROE (справа)
Операционные расходы/доходы CIR (слева) и достаточность капитала Н1.0 (справа)
Источник: А-Клуб, Банк России
Текущее положение Тинькофф
Тинькофф делает ставку на “digital banking”, предоставляя финансовые услуги только через суперприложение с интегрированной платформой по предоставлению сторонних сервисов.
Тинькофф является гибридом между банком и финтехом, поэтому для бизнеса компании определяющее значение имеет рост операционных показателей: клиентская база растет феноменальными темпами. На данный момент у Тинькофф 37,6 млн пользователей с потенциалом дальнейшего роста.
Клиентская база Тинькофф, млн человек
Источник: данные Компании
Вслед за этим увеличивается кредитный портфель – кратно выше, чем банковский сектор. За 9 месяцев 2023 года Тинькофф нарастил портфель кредитов на 52% г/г против 20% г/г в среднем по банкам РФ.
Кредитный портфель Тинькофф, млрд руб.
Источник: данные Компании
Среди крупнейших банков России Тинькофф имеет наивысшую чистую процентную и комиссионную маржу, а также рентабельность собственного капитала благодаря IT бизнес-модели. Чистый процентные доходы бьют рекорды уже на протяжении трех кварталов.
Операционные доходы Тинькофф, млрд руб.
Источник: данные Компании
По чистой прибыли Тинькофф не только вышел на показатели до начала СВО, но и демонстрирует рекордные значения в течение последних двух отчетных периодов.
Чистая прибыль Тинькофф, млрд руб.
Источник: данные Компании
Раньше Тинькофф направлял 30% прибыли на дивиденды. По итогам 2023 года банк может выплатить около 130 руб./акцию, что по текущим ценам обеспечит доходность выше 4% (исторически менее 2%).
Оценка бизнеса
После начала СВО и введения санкций Тинькофф вышел более устойчивым и прибыльным, сумев нарастить как базу пользователей, так и кредитный портфель. При этом банк торгуется значительно дешевле исторических уровней.
В последние годы Тинькофф торговался с мультипликатором P/E и P/B около 14,3x и 4,0x, соответственно (текущие 7,6x и 2,4x). Следовательно, текущий дисконт к исторической оценке выше 50%. Это связано с кипрской юрисдикцией TCS Group, что после переезда в РФ, вероятно, позволит вернуться к историческим оценкам.
Мультипликаторы стоимости Тинькофф
Источник: А-Клуб
При этом Тинькофф имеет ИТ-интегрированную модель ведения бизнеса с продвинутой технологической инфраструктурой. Это отражается в рентабельности и темпах роста банка, значительно превышающих всех конкурентов. Вследствие этого исторически Тинькофф торгуется с оценкой технологической компании. По показателю P/E в сравнении с ИТ-компаниями России Тинькофф имеет самые низкие мультипликаторы.
Среди инвестбанков Тинькофф является одним из топ-пиков на 2024 год с потенциалом роста 56% (консенсус-прогноз аналитиков)
Сравнительная оценка Тинькофф
Для Тинькофф приведен CAGR кредитного портфеля.
Источник: А-Клуб
Возобновление торгов
Ключевой риск для акций ТКС Холдинг – это навес предложения после переезда по сценарию ВК. Возможный уровень снижения может составить 2700-2800 руб./акцию.
Однако ТКС Холдинг имеет более рентабельную и развивающуюся бизнес-модель, а также консенсус-прогноз аналитиков отражает значительный дисконт в акциях ТКС Холдинг в отличие от ВК в момент переезда. Данный фактор может обеспечить интерес инвесторов после возобновления торгов.
Локальная коррекция в начале торгов позволит приобрести акции Тинькофф с привлекательным дисконтом. Вероятно, покупатели АДР во внешнем контуре не станут массово продавать акции Тинькофф, рассчитывая на реализацию фундаментального роста бумаг в среднесрочной перспективе.
Для инвесторов, планирующих зафиксировать прибыль в АДР ТКС Холдинг после возобновления торгов, мы полагаем, что наиболее привлекательными альтернативами являются:
– ТКС Холдинг: покупка акций после прекращения навеса предложения, но уже с российской пропиской (возвращение в бумагу)
– Совкомбанк/Сбербанк: топ-пики в банковском секторе на 2024 год (помимо ТКС Холдинг) с ожиданиями по росту прибыли
– Яндекс/Ozon: быстрорастущие ИТ-компании с потенциалом роста акций после завершения реструктуризации/редомициляции
Взгляд А-Клуба
ТКС Холдинг является одной из самых перспективных инвестиционных идей на 2024 год с потенциалом роста более 50%. Мы планируем добавить акции ТКС Холдинг в МП «Российские акции» после возобновления торгов, ожидая, что завершение редомициляции позволит раскрыть дополнительную стоимость компании.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.