X5 Group: полет продолжается
X5 Group представила отчетность по МСФО за 3 квартал. Скорр. EBITDA выросла на 22,8% г/г до 95 млрд руб., а чистая прибыль увеличилась на 85,9% г/г до 25,7 млрд руб. Финансовые результаты ретейлера превысили прогнозы аналитиков. В данном материале мы проанализируем, чем определяется продолжающийся рост бизнеса, а также оценим инвестиционную привлекательность акций.
Недавно мы проанализировали операционный отчет X5 Group, где детально разобрали продажи компании. С материалом можно ознакомиться по ссылке. Напомним, что выручка компании за 3 квартал выросла на 22,9% г/г до 796 млрд руб., а LFL продажи – на 10,2%. Рост был достигнут как благодаря увеличению трафика, так и экспансии сети «жестких» дискаунтеров «Чижик». В данном материале мы сфокусируемся на финансовых показателях X5 Group.
Валовая рентабельность X5 Group выросла на 0,5 п.п. до 24,8%. Это произошло за счет оптимизации ассортимента «Пятерочки» и снижения потерь во всех форматах. Агрессивное развитие сети и экспансия в новые регионы (Дальний Восток) происходит одновременно с ростом маржинальности, что выглядит невероятно для национального чемпиона в ретейл-секторе.
Выручка и валовая прибыль X5 Group, млрд руб.
Рентабельность по EBITDA осталась на уровне прошлого года, несмотря на рост расходов на персонал (+26,1% г/г) и расходов на аренду (+32,8% г/г) выше выручки. На фоне ускоряющегося роста цен и дефицита рабочей силы X5 Group вынужден увеличивать заработные платы для найма сотрудников. Но пока компании это удается компенсировать оптимизацией операционных расходов и повышением эффективности продаж. В будущих кварталах возможно ограниченное давление на операционную рентабельность.
EBITDA X5 Group, млрд руб.
Чистая прибыль в 3 квартале составила 25,7 млрд руб., увеличившись на 85,9% г/г на фоне низкой базы прошлого года и благодаря стремительному росту операционной прибыли, который опережает рост финансовых расходов.
Значительный свободный денежный поток не направляется на дивиденды, поэтому чистый долг X5 Group продолжает сокращаться. Долговая нагрузка по показателю чистый долг/EBITDA составляет 0,83x, что является крайне низким уровнем для крупнейшего ретейлера.
Чистый долг X5 Group, млрд руб.
Накопленные денежные средства будут направлены на дивиденды или поглощения региональных сетей в случае проблем с переездом в РФ. На данный момент расписки X5 торгуются по мультипликатору 3,9x EV/EBITDA 2024П. Это предполагает дисконт более 40% к уровням 5-6х до 2022 года.
Определяющим фактором для раскрытия стоимости X5 Group является потенциальная редомициляция. Компания по множеству критериев подпадает под статус экономически значимой организации. На прошлой неделе Банк России принял решение о регистрации проспекта ГДР X5 Group, что является основанием для возможности беспрерывных торгов расписками и указывает на намерение получить первичный листинг на Мосбирже. X5 Group является сильнейшим ретейлером в России, и мы сохраняем акции компании в МП «Российские акции» с весом 13%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.