SPO ТМК: “бесплатный” колл-опцион
На этой неделе состоится вторичное размещение акций (SPO) Трубной металлургической компании. ТМК является лидером российской трубной промышленности и входит в топ-3 мировых производителей бесшовных труб. В данном материале мы расскажем о текущем состоянии бизнеса компании и привлекательности участия в размещении для инвесторов.
ТМК оперирует в секторе трубной промышленности. Бизнес компании состоит в производстве бесшовных и сварных труб. На 1 полугодие 2023 года 82% продаж приходится на сегмент бесшовных труб. Преимущественно они применяются в нефтегазовой отрасли: 1) OCTG трубы используются в бурении и эксплуатации скважин; 2) линейные трубы используются для транспортировки углеводородов на короткие расстояния. Сварные трубы прокладывают для транспортировки углеводородов как на короткие (линейные трубы), так и дальние расстояние (трубы большого диаметра). Кроме того, промышленные трубы ТМК применяются в машиностроении, строительстве, энергетике и химической отрасли. Крупнейшими клиентами ТМК являются Роснефть (проект «Восток Ойл»), Лукойл (OCTG трубы для добычи) и Транснефть (замена нефтепроводов и новые резервуары). Доля экспорта ТМК не превышает 12% и ориентирована на “дружественные” страны.
Объем продаж трубной продукции ТМК, тыс. т
Спрос на продукцию ТМК определяется развитием стратегических секторов российской экономики, который усиливается реализацией масштабных проектов. Разработка сложных месторождений с трудноизвлекаемыми запасами способствует росту спроса на бесшовные трубы ТМК.
По результатам 1 полугодия 2023 года продажи ТМК составили 279 млрд руб., а EBITDA 79 млрд руб. Весной 2021 год ТМК приобрела металлургическую группу ЧТПЗ за 69,3 млрд руб., что обеспечило оптимизацию транспортных расходов, потребления энергии и закупочной политики. В результате улучшения вертикальной интеграции рентабельность по EBITDA ТМК выросла с исторических 15-20% до 28% в 2023 году.
Выручка ТМК, млрд руб.
В будущем мы ожидаем сохранение повышенной маржинальности за счет полной реализации синергетического эффекта от приобретения ЧТПЗ – высокая операционная эффективность и возможность переноса себестоимости на конечного потребителя, минуя двойную прибавочную стоимость (double marginalization). Дополнительным драйвером роста доходов в будущем может стать реализация крупного проекта по производству нержавеющей стали и проката, 90% которого на текущий момент поставляется из-за границы.
ТМК имеет комфортный уровень долговой нагрузки (1,6x чистый долг/EBITDA) и направляет на дивиденды не менее 25% чистой прибыли по МСФО. За 1 полугодие 2023 года компания выплатит 13,5 руб./акцию. По итогам года ТМК может направить до 23 руб./акцию с потенциалом роста в будущие периоды. Мультипликаторы стоимости ТМК по EV/EBITDA (3,1x) и P/E (2,5x) отражают дисконт в котировках к историческим значениям и конкурентам (P/E у Tenaris 5,6x и Vallourec 6,2x – дисконт вырос на 8%).
Мультипликаторы EV/EBITDA и P/E ТМК
По оценкам аналитиков Альфа-Банка, целевая цена ТМК составляет 350 руб. за акцию.
Вторичное размещение
ТМК объявила о планах проведения SPO. Цена размещения составит от 205 до 235 руб. за одну акцию, но не более цены закрытия последнего торгового дня перед SPO. Последний день сбора заявок - 28 сентября. Также участие в SPO дает право инвестору приобрести одну дополнительную акцию через 6 месяцев по цене SPO. В рамках SPO ТМК разместит 1,5% от общего количества акций. Компания рассматривает текущую допэмиссию в качестве пробной для потенциального привлечения средств на рынке акционерного капитала в будущем. Также SPO позволит ТМК увеличить объем акций в свободном размещении (на данный момент 9,4%).
Мы положительно оцениваем текущее размещение ТМК, особенно с учетом колл-опциона через 6 месяцев. Участвуя в размещении, инвестор получает право на реализацию потенциальной прибыли в случае роста акций через полгода (ATM опцион со страйком цены размещения). Стоимость данного опциона на внебиржевом рынке может составлять ~8-9%. Объем вторичного размещения не создаст избыточный навес предложения, а рекордные показатели компании формируют благоприятную среду для роста котировок в будущем. Принять участие в размещении можно по ссылке.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.