15 сентября 2023 года Банк России принял решение повысить ключевую ставку на 100 б.п. до 13% годовых. Данное решение продиктовано повышенным инфляционным давлением в российской экономике на фоне роста внутреннего спроса, опережающего возможности производства, а также ослабления рубля (с начала лета курс доллара вырос на 18,4%).
По оценке Росстата на 11 сентября, годовая инфляция увеличилась до 5,5% после 4,3% в июле и 5,2% в августе. При этом в июне Банк России прогнозировал инфляцию на уровне 5-6,5%, а на текущем заседании скорректировал нижнюю границу на 100 б.п. вверх до 6–7%. По заявлению центрального банка, с учетом проводимой денежно-кредитной политики, годовая инфляция вернется к 4% в 2024 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.
Со своей стороны отметим, что данное решения выглядит наиболее оптимальным с точки зрения роста экономики и снижения инфляции и оставляет маневр для дальнейшего повышения ставки на 50-100 б.п. на следующем заседании 27 октября. При этом в конце прошлой недели наблюдалось снижение индексов RGBI и МосБиржи после комментариев зампреда ЦБ РФ, что было связано с опасениями о “жестком” поднятии ключевой ставки на 200 б.п. и выше. Учитывая недавнее экстренное заседание Банка России в августе, где ставка была повышена на 350 б.п., опасения инвесторов не были лишены оснований. А в начале текущей недели представители банковского сектора Герман Греф и Андрей Костин в рамках ВЭФ высказали мнение, что ставка ЦБ не будет изменена. И этот вариант был "на столе" у совета директоров Банка России.
Банк России отмечает:
- Высокую кредитную активность как в корпоративном, так и в розничном сегментах. Это отчасти объясняется выдачей банками кредитов на ранее одобренных условиях.
- Некоторый переток средств с текущих счетов на срочные депозиты. Ужесточение ДКП еще не сказалось на темпах кредитования.
- Большой объем действующих государственных программ льготного кредитования, особенно на ипотечном рынке, уменьшает влияние решений по ключевой ставке на динамику кредитования.
- Сохраняется повышенный спрос на импорт из-за высокого внутреннего спроса, который превышает внутреннее предложение. Это основной фактор ослабления рубля с начала 2023 года.
- Компании предпочитали брать кредиты в рублях для покрытия текущих расходов, а не конвертировать валюту. Это также оказывало давление на курс рубля.
- Рост потребительской активности за счет высоких темпов кредитования, рост реальных заработных плат, вызванный низкой безработицей и дефицитом трудовых ресурсов.
- В базовом сценарии темп прироста ВВП составит 1,5–2,5% в 2023 году, 0,5–1,5% в 2024 году, 1,0–2,0% в 2025 году и 1,5–2,5% в 2026 году
- ЦБ беспокоит вовлечение в ипотеку более рискованных групп клиентов, а также приветствует решение правительства по ужесточению требований к льготным ипотечным программам.
Как мы это видим?
Судя по всему, регулятор хочет максимально быстро вывести ставку на высокий уровень, а дальнейшие шаги могут носить характер точечной настройки монетарных условий. Впрочем, последующие шаги будут зависеть от реакции текущих инфляционных рисков на ставку, а именно во внимании стоит держать рост заработных плат, риски конвертации сбережений в потребление, низкая чувствительность кредитования к повышению ставки и другие. На пресс-конференции Эльвира Набиуллина отметила, что ключевая ставка на высоком уровне будет удерживаться достаточно долго и сценарий быстрого возвращения к мягкой ДКП сейчас не актуален. Однако мы считаем, что Банк России может изменить свой подход к ДКП в середине 2024 года.
В сложившейся конъюнктуре по-прежнему актуальны инструменты с плавающей ставкой купона, о которых мы писали здесь. А в случае замедления темпов инфляции в ближайшие месяцы, можно будет перейти к увеличению дюрации портфеля. Снижение цен будет сигналом о завершении цикла ужесточения ДКП в РФ. При этом вторичный рынок облигаций в большей степени остается неинтересным из-за узких кредитных премий.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.