СПБ Биржа: падший ангел

СПБ Биржа является главным аутсайдером российского фондового рынка, снизившись с февраля 2022 года на 72%, а с IPO осенью 2021 года почти на 82%. При этом акции компании не собираются восстанавливаться, несмотря на рост широкого рынка. О текущем состоянии бизнеса СПБ Биржи, перспективах развития и наших ожиданиях разберемся в данном материале.

Цена акции СПБ Биржи

СПБ Биржа является крупнейшим организатором торгов иностранными ценными бумагами в рамках российской юрисдикции. После блокировки активов торговля на СПБ Бирже кратно сократилась. Доступ к торгам акциями недружественных стран теперь имеют только квалифицированные инвесторы. Ключевым показателем в бизнесе компании является объем торгов иностранными акциями на платформе.

Объем торгов иностранными акциями на СПБ Бирже, $ млрд

Мы наблюдаем незначительное оживление торгов, начиная с мая, но объем несопоставим с началом 2022 года. Неквалифицированный инвестор на данный момент имеет доступ лишь к покупкам гонконгских акций.  С учетом новых критериев ЦБ, подразумевающих получение статуса квалифицированного инвестора при имущественном цензе 30 млн руб. вместо 6, количество клиентов СПБ Биржи во многом ограничено желающими торговать на Гонконге.

Количество активных счетов на СПБ Бирже, тыс.

Динамика активных счетов напоминает объем торгов с меньшей волатильностью. Прорыв в показателе может случиться либо при полноценной реализации иранского сценария с участием на рынке значительной доли населения (при обеспечении безопасной цепочки хранения в рамках гонконгской инфраструктуры), либо при снятии санкций. Первый процесс может занять несколько лет и ограничен размерами российской экономики и макропруденциальной политикой, которая не допускает разгон инфляции до темпов несколько десятков процентов и кратное ослабление курса национальной валюты. Объемы сделок гонконгскими акциями крайне мал, около 5% от объема торгов. Это связано с низкой ликвидностью, большим гербовым сбором, небольшим выбором и недостаточным аналитическим покрытием эмитентов.

Объем сделок гонконгскими ценными бумагами на СПБ Бирже, $ млн

На данный момент доступно для торговли около 115 бумаг и еще 100 будут добавлены до конца года. Менеджмент компании осознает трудности с инвестиционной привлекательностью гонконгских акций, поэтому планирует делать упор на продажу ETF. По ним отсутствует гербовый сбор, а также диверсифицированная корзина акций и облигаций позволяет участвовать в росте рынка без изучения отдельных эмитентов. До сих пор топ-пиками инвесторов на СПБ Бирже остаются акции американских компаний – Tesla, Coinbase, Nvidia и др.

Также в планах СПБ Биржи запуск гонконгских и китайских REIT и турецких акций, однако все инициативы находятся на ранней стадии разработки и не будут реализованы в ближайшем году. СПБ Биржа занимается подготовкой платформы для выпуска ЦФА, однако пока не имеет готового продукта. Судя по всему, менеджмент компании только начинает отходить после волны трудностей 2022 года, постепенно перестраивая бизнес и до сих пор находясь в поисках новых бизнес решений.

По доходной части снижение показателей видны по 2022 году, так как биржа не отчитывалась в 2023 году. К 2021 году комиссионные доходы снизились на 58% г/г до 2,57 млрд руб. Значительный рост процентных доходов до 3,74 млрд руб. произошел “за счёт эффективного размещения собственного капитала СПБ Биржи, полученного от IPO Компании в 2021 году.”

Процентные и комиссионные доходы СПБ Биржи, млн руб.

В будущем СПБ Биржа может продолжить зарабатывать повышенные доходы от размещения денежных средств и услуг РЕПО, особенно с учетом цикла роста ключевой ставки. Однако восстановление комиссионных доходов, которые исторически являлись ядром бизнеса СПБ Биржи, ограничены “новой реальностью”.  

С точки зрения мультипликаторов стоимости бизнеса СПБ Биржа торгуется дороже собственного капитала, что свидетельствует об отсутствии дисконта, несмотря на низкую цену акции от носительно истории.

Мультипликаторы стоимости бизнеса СПБ Биржи

Таким образом, можно сказать, что основной бизнес СПБ Биржи был практически уничтожен санкциями, а инвесторы не спешат возвращаться к торговле американскими акциями с высокими инфраструктурными рисками. Никто не хочет повторной блокировки активов, предпочитая российский рынок или торговлю через зарубежных брокеров. Несмотря на планы по развития, комиссионные доходы не имеют предпосылок к восстановлению на прежние уровни. Акции компании снизились на 83% c исторических максимумов, имея шанс к восстановлению лишь в случае снижения геополитических рисков, отмены санкций и кратным ростом интереса к глобальным акциям дружественных фондовых рынков. Оба сценария мы видим маловероятными, предпочитая оставаться в стороне от СПБ Биржи.