Технологическая компания с ростом выручки более 40%

Рассматривая российскую инвестиционную вселенную технологических компаний, все уделяют внимание только именам, которые близки частным инвесторам – Яндекс, Ozon, VK, ЦИАН. Впрочем, на рынке есть компания, которая показывает двухзначные темпы роста, а также выигрывает от ухода западных компаний из РФ.

Positive Technologies – это единственная торгуемая компания из сектора кибербезопасности на российском рынке акций. Бумаги компании не являются депозитарными расписками, что уже снимает с неё один из рисков с точки зрения инвестиционных потоков. При этом, рост геополитической напряженности почти всегда сопровождается ростом числа кибератак. Этот фактор вынуждает компании увеличивать расходы на кибербезопасность, что хорошо для бизнеса. Например, в компании отмечают, что за 2–2,5 недели с момента начала событий на Украине, общее число обращений за сервисами киберзащиты составило около 30% всех запросов 2021 года.

Чем компания занимается?

Основным продуктом Positive Technologies является программное обеспечение, которое приносит более 80% выручки. Вторым крупным сегментом – услуги в области информационной безопасности, иными словами, консультирование - более 15% выручки.

По данным на конец 2021 года, крупные корпоративные клиенты, с бюджетом более 30 млн. рублей, генерируют почти 75% выручки компании. При этом клиентскую базу, с учетом размера рынка, можно назвать диверсифицированной, так как на один сектор приходится не более 30% дохода. По итогам первого квартала 2022 количество активных крупных корпоративных клиентов, которым осуществлялись продажи, увеличилось на 180%.

Если рассмотреть продуктовую линейку, то значительная часть выручки приходится на два основных продукта: MaxPatrol 8 и MaxPatrol SIEM.

MaxPatrol 8 приносит около 25% дохода. Решение позволяет получать объективную оценку состояния защищенности IТ-инфраструктуры в целом, а также отдельных подразделений, узлов и приложений.

MaxPatrol SIEM (Security Information and Event Management) генерирует около 30% выручки. По функционалу решение дает полную видимость IT-инфраструктуры и выявляет инциденты информационной безопасности. Система учитывает изменения в инфраструктуре клиента, а также знает наиболее актуальные угрозы для российских клиентов. MaxPatrol SIEM - это наиболее быстрорастущий сегмент бизнеса компании (+46% г/г в 2021 году), кроме того, на него приходится 20% расходов на R&D.

Драйверы роста

- Компания выигрывает от ухода иностранных IT-компаний с российского рынка, их решения замещаются локальными продуктами. Кроме того, политика государства, направленная на импортозамещение, выступает в пользу локальных игроков.

- Positive Technologies сейчас полностью независимы от импортных компонентов: еще в прошлом году компания перестроила все свои логистические цепочки и бизнес-процессы соответствующим образом, 98% клиентов — российские компании, что минимизирует риск их потери из-за санкций.

- Компания обладает низкой долговой нагрузкой и возможностью для расширения бизнеса, отношение чистого долга к EBITDA снизилось до 0,04х по итогам первого квартала 2022.

- Компания озвучила свою дивидендную политику с выплатой 50% чистой прибыли от МСФО. В моменте, Positive Technologies – это единственная технологическая компания, выплачивающая дивиденды. Дивидендная доходность составляет 1,5%.

Какие риски?

- Значительное замедление роста выручки из-за быстрого насыщения рынка после ажиотажного спроса. Кроме того, спрос на услуги может сократиться по мере снижения экономической активности в стране.

- Рост расходов на оплату труда и маркетинг. Пока расходы растут медленнее темпов роста выручки, однако в общей структуре себестоимости расходы на персонал, оказывающего услуги в области информационной безопасности, занимают 43%, что с учетом борьбы за IT-специалистов достаточно много. Для привлечения клиентов компании придётся тратить средства на маркетинг, что будет также давить на маржинальность бизнеса.

- Смягчение санкционной риторики может вернуть иностранные компании на российский рынок, что может негативно сказаться как на объемах бизнеса, так и на его рентабельности.

Стоит ли покупать?

Positive Technologies имеет умеренные оценки в сравнении с глобальными компаниями сектора, компания торгуется по мультипликатору P/E 27x, Nasdaq Cybersecurity - 32.5x. Выглядит дорого, так как в оценке нет значительного дисконта за российский риск. С другой стороны, такая оценка компенсируется ожиданиями активного расширения клиентской базы и высоких темпов роста финансовых показателей. Компания выглядит интересной для включения в портфель - BUY, учитывая риски, стоит ограничить долю в 5% от портфеля российских акций.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту