ПАО «Нижнекамскнефтехим» (НКНХ) - нефтехимическая компания, один из лидеров в России и Европе по производству продуктов нефтехимии. Входит в состав холдинга СИБУР.
НКНХ является мировым лидером по выпуску синтетического изопренового каучука с долей 37,8% на глобальном рынке. Этот материал применяется при производстве шин, латексных изделий, обуви и других изделий. Компания является третьим в мире поставщиком бутиловых каучуков с долей 16,3%, он используются в строительной отрасли, при производстве специальной одежды и других отраслях. Кроме того, компания занимает 4,7% на мировом рынке бутадиенового каучука, что позволяет ей уверенно занимать место в топ-10 мировых производителей синтетического каучука.
Зачастую вы можете не знать, но косвенно потреблять продукцию компании. Самый простой пример, Нижнекамскнефтехим (НКНХ) имеет экспертизу производства синтетического каучука для производства жевательных резинок, которые на 20% состоят из него. Компания поставляет бутиловый каучук компании Mondelez, которая известна по брендам: Dirol, Stimorol и т.д.
Сегменты выручки
НКНХ имеет достаточно диверсифицированную структуру выручки, в ассортименте выпускаемой продукции более 120 наименований. Тем не менее совокупный доход НКНХ можно разделить на 3 основных блока:
Синтетические каучуки - самый крупный сегмент, который генерирует около 40% выручки. В географической структуре около 40% выручки данного сегмента приходится на Европу, 20% - Азия, 20% - Северная Америку. Компания продолжает развивать этот сегмент и выделяет значительные инвестиции на его развитие. Уже сейчас НКНХ стал производителем всей линейки каучуков, необходимых для шинной промышленности.
Второй сегмент – пластики. Продажи сосредоточены в России и СНГ, сегмент генерирует около 35% выручки компании. Пластики активно применяют при производстве холодильной техники, пленки и упаковочных пакетов, либо мешков.
Остаточную часть выручки генерируют прочие продажи продуктов нефтехимии, 40% продукции продаётся за рубеж, а 60% на российском рынке.
Компания широко диверсифицирована по рынкам сбыта, она поставляет продукцию более чем в 50 стран, около половины выручки приходится на 24 крупнейших контрагента. Основными клиентами компании являются производители шин Bridgestone, Michelin, Goodyear и Pirelli.
Драйверы роста
1. Высокие капитальные затраты, которые потенциально приведут к кратному росту доходов в 2025-2027 гг. Новый олефиновый комплекс будет включать производство этилена мощностью 600 тыс. т/год, также на его основе будут производиться полиэтилен и полипропилен. Однако есть риски перебоев в процессе строительства, так как активное участие в нем принимает немецкий Linde.
Запуск нового завода позволит увеличить отгрузки каучуковой продукции (прогнозируется рост выпуска в 3 раза до 2027 года), которая сейчас и так занимает около 45% выручки компании. Важно отметить, что после пандемии короновируса цены на продукцию НКНХ показывают рост.
2. Компания строит собственную тепловую электростанцию. Она позволит значительно сократить вторую по величине статью себестоимости – расходы на электроэнергию и отопление, которые занимают более 20% издержек.
3. Компания планирует кратно нарастить производство изобутилена и изопрена.
Риски
1. Высокая долговая нагрузка по российским меркам, Net Debt/EBITDA эмитента больше 2х. Основные выплаты по долговым обязательствам номинированы в евро с плавающей ставкой с привязкой к EURIBOR. Для строительства нового олефинового завода НКНХ получила кредиты от консорциума банков во главе с немецким Deutsche Bank и Альфа-Банком.
2. ESG – особенно «E». Всё производство компании является вредным, в связи с чем компании нужно выделять большой объем средств для очистки воды и других систем по снижению выбросов.
3. Высокая себестоимость. Сырье и материалы - это около 45% издержек компании. НКНХ имеет высокую зависимость от цен на нефть. Впрочем, локальные ограничения с экспортом нефти могут позволить компании закупать сырье по ценам ниже рыночных в ближайшей перспективе.
4. Конкуренция и "токсичность" российской продукции на глобальных рынках, продукция компании может быть замещена западными (Arlanxeo) и азиатскими (Sinopec, Kumho) компаниями. Кроме того, наблюдается высокая конкуренция на локальном рынке, например со стороны Газпрома, Роснефти и Лукойла.
Текущее состояние
1. Компания Нижнекамскнефтехим предоставляет своим потребителям продукцию самых последних поколений, что в условиях отсутствия санкций неминуемо бы привело к кратному росту доходов компании. За последние 8 лет компания позволила стране заместить часть продуктов импорта, что немаловажно и может привести к ряду преференций со стороны государства, а далее у компании развитие и расширение собственного производства.
2. Геополитическая ситуация. По нашим оценкам, потенциальный разрыв связей между Россией и Западом ставит под угрозу реализацию крупнейшего расширения компании (завершение строительства олефинового завода), а также может привести к выпаду до 30% выручки. С другой стороны, компания может получает более дешевую себестоимость за счет низких цен на нефть внутри страны.
3. Поглощение СИБУРом холдинга ТАИФ, который владеет 75% акций Нижнекамскнефтехима, не окажет значимого влияния на бизнес компании, кроме снижения себестоимости производства за счет эффекта масштаба и нормализации дивидендной политики эмитента.
4. Дивидендная политика по обыкновенным и привилегированным акциям отличается. По уставу компания должна выплачивать фиксированные дивиденды по привилегированным акциям (однако они могут не выплачиваться, если у компании нет прибыли, максимальный срок невыплаты при этом составляет 3 года, по факту выплаты накапливаются и выплачиваются единоразово).
Мажоритарные акционеры не один раз использовали возможности невыплаты дивидендов, но каждые 3 года выплачивали одинаковые по размеру дивиденды за прежние периоды как по обыкновенным акциям, так и по привилегированным. Сами выплаты не должны быть ниже 15% от прибыли по МСФО (с учетом 13 139 025 рублей фиксированного размера дивиденда на привилегированные акции в год), фактически же выплаты осуществляются на уровне 30%, либо 70% от прибыли по МСФО
Привилегированные акции компании не могут быть конвертированы в обыкновенные акции.
Стоит ли покупать?
Компания интересна с инвестиционной точки зрения при горизонте инвестирования в 3-5 лет. Большая зависимость от западного оборудования не сможет привести к проблемам предприятия, так как основные капитальные расходы компании уже сделаны по действующим предприятиям, что обеспечит бесперебойность их работы. Остаются только вопросы по новому заводу, частичный запуск которого планируется в 2023 году, а полный в 2025 году.
В краткосрочной перспективе бумаги компании стоит либо удерживать, либо рассматривать к покупке на просадках (около 60 рублей за обыкновенную акцию). Стоит отметить, что акции компании имеют ограниченную ликвидность.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.