Первичные размещения
С учетом недавнего укрепления курса рубля мы отмечаем высокую привлекательность первичных размещений локальных валютных облигаций. Также покупка длинных корпоративных выпусков выглядит интересно по причине существенной кредитной премии к ОФЗ. Так, на прошлой неделе РЖД разместили 5-летние облигации серии 001P-38R с купоном 17,9% (YTM 19,45%). Премия к ОФЗ составила 300 б.п., что превышает исторические значения для эмитента в 2 раза.
В данном материале мы рассмотрим предстоящие размещения эмитентов инвестиционного рейтинга.
Балтийский Лизинг – универсальная лизинговая компания с фокусом на малый и средний бизнес. Занимает 9-е место по размеру лизингового портфеля в отраслевом рэнкинге агентства Эксперт РА (9 мес. 2024 г.). Головной офис компании находится в Санкт-Петербурге, а 83 филиалов расположены по всей территории РФ.
У эмитента качественный лизинговый портфель. Согласно данным за 2024 год, просроченные кредиты на срок более чем 90 дней составляют менее 1% от общего объема выданных займов. Также на топ-10 лизингополучателей приходилось около 2% объема портфеля, что существенно ограничивает объем потенциальных потерь.
Авто Финанс Банк (бывший РН Банк) занимается факторинговым бизнесом для автодилеров и выдачей автокредитов. В июне 2023 года произошла смена владельцев. АвтоВАЗ за 7 млрд руб. приобрел 100% акций у холдинга BARN B.V. (конечные бенефициары Renault-Nissan-Mitsubishi и Юникредит). Стратегически новый владелец банка (АвтоВАЗ) планирует расширить бизнес за пределы автокредитования.
У банка существенный запас прочности. Согласно форме 135 ЦБ РФ на 1 января 2025 года, достаточность собственного капитала по нормативам H1.0 составляет 17,4%. Как отмечает рейтинговое агентсво Эксперт РА, у эмитента высокое качество выданных кредитов. Доля просроченной задолженности на конец 2024 года составила 2%, что существенно ниже среднерыночного показателя.
АФК «Система» – российская инвестиционная компания и один из крупнейших инвесторов в российскую экономику. Компания входит в число системообразующих, а в её портфеле – МТС, OZON, Segezha Group, Эталон, Медси, Степь и другие. Общее количество активов под управлением составляет более 20 компаний, 4 из которых публичные.
У компании высокая долговая нагрузка. По данным за 3 квартал 2024 года, соотношение чистых финансовых обязательств к OIBDA у эмитента составляет 4,5 x.
Южуралзолото Группа Компаний (ЮГК) входит в топ-5 крупнейших золотодобывающих компаний России. Она ведет добычу на двух кластерах месторождений – Уральском и Сибирском хабах. Портфель активов включает в себя более 10 месторождений и 9 золотоизвлекательных фабрик. Добыча золотосодержащей руды осуществляется как подземным, так и открытым способом.
По нашим оценкам, несмотря на снижение добычи в 2024 году (остановка добычи на 90 дней в Уральском хабе), выручка и EBITDA увеличились благодаря высоким ценам на золото. Рост составил порядка 7% и 4%, соответственно.
У ЮГК умеренная долговая нагрузка: соотношение чистый долг/EBITDA эмитента держится на уровне 2,0x. С учетом рентабельности по EBITDA ЮГК около 40%, данный уровень долговой нагрузки выглядит комфортным для обслуживания. При росте добычи в 2025 году (по ожиданию менеджмента, более чем на 20%) долговая нагрузка эмитента сократится.
Группа ЛСР – это один из крупнейших застройщиков страны, портфель недвижимости составляет 8,3 млн кв. м. Занимает 6-е место в стране по объему текущего строительства (1,8 млн кв. м). Компания преимущественно представлена в столичных регионах.
Отношение чистого долга к EBITDA по состоянию на 1П 2024 года находится на уровне 0,85х, при этом объем денежных средств на эскроу-счетах превышал объем проектного финансирования. Это могло частично помочь девелоперу в условиях давления на строительную отрасль в конце прошлого года.
ДельтаЛизинг – крупная лизинговая компания, которая специализируется на лизинге промышленного оборудования. И является игроком №1 по выданному оборудования в отраслях: металлообработки, полиграфии и пищевой промышленности. Головной офис компании находится в Владивостоке, сеть присутствия включает 24 офиса на территории РФ. Эмитент функционирует уже 25 лет на рынке лизинговых услуг. ДельтаЛизинг входит в группу Инсайт Лизинг.
У компании комфортная доля собственного капитала к активам на уровне 26%. Также можно отметить высокое качество ее кредитного портфеля. Доля NPL 90+ (величина просроченной задолженности сроком более 90 дней в кредитном портфеле ) за 2024 год , по прогнозам компании, не превысит 0,3%. У ДельтаЛизинг высокая диверсификация по клиентской базе: на топ-10 заемщиков приходится 6,6%.
Взгляд А-Клуба
Из предстоящих рублевых выпусков наиболее интересно выглядят выпуски Балтийский лизинг, БО-П15 и Авто Финанс Банк БО-001P-14, а из валютных – ЮГК 001P-04. Также мы рассматриваем добавление ЮГК 001P-04 в МП "Валютные облигации" с долей 5%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.