Хотели поделиться с вами мыслями о рынке облигаций. Возможно, будет немного хаотично, но все же.
США (US Treasuries + IG Bonds):
С начала года UST и IG показали -3,9% и -4,1% соответственно. Доходность 10-леток +75 б.п.
С учетом эффекта базы инфляция в США может составить 2,4-2,5% уже по итогам марта 2021 года, а в апреле может достичь 3,5%.
Ближайшие данные по инфляции в США: 9 апреля – PPI, 13 апреля – CPI.
На наш взгляд, 10-летние UST вернутся к уровню ~2% годовых, но значительного дальнейшего роста мы не ждем, т.к. среднесрочно сохраняется дезинфляционная среда.
Россия (ОФЗ):
С начала года индекс ОФЗ потерял 4,2%, доходность 10-летних ОФЗ выросла на 135 б.п.
Основные факторы влияния на рынок – рост ставок UST, рост инфляции в РФ (до 5,8% год к году на март 2021 года), начало возврата ЦБ РФ к нейтральной ДКП (означает начало роста ключевой ставки с целью в районе 5-6%) и геополитика.
Именно геополитика является ключевым фактором влияния на рынок. Доля нерезидентов в ОФЗ по состоянию на февраль 2021 года составила 22,7%. Для сравнения год назад она составляла 34,9%. В худшей точке февраля 2015 года она составляла 17,9% (но тогда объем рынка был значительно меньше). Но есть нюанс. Доля упала не потому, что иностранцы продавали, а потому, что объем рынка ОФЗ вырос (в основном за счет флотеров). В абсолютных терминах вложения нерезидентов ОФЗ на 1.03 составили 3.14 триллионов – близко к историческим максимумам, статистика по итогам марта пока не вышла (полагаем, там будет снижение).
В ОФЗ сохраняется риск дальнейшего снижения, однако отрицать, что без учета геополитики текущие доходности выглядят привлекательно, нельзя.
Мы полагаем, что в рамках рублевых портфелей целесообразно выглядят следующие действия:
Продажа флотеров и линкеров (они не упали так сильно, как nominals).
Продажа значительной доли 2-3-летних корпоративных облигаций, где есть ликвидность и которые несильно отреагировали на коррекцию в ОФЗ.
Покупка длинных ОФЗ с минимальной cash ценой при одновременном удержании в портфеле 15-20% доли денежных средств (от продажи флотеров, линкеров и корпов).
Такая конфигурация, с одной стороны, позволит получить значительный прирост стоимости портфеля в случае снятия (части) геополитических рисков. Но, с другой стороны, даже в случае реализации неблагоприятного сценария (санкции в отношении ОФЗ) оперативно нарастить их долю на дальнейшей просадке. ВАЖНО: если это произойдет, сформировать кэш из корпов по адекватным ценам не получится.
Данная стратегия является умеренно-агрессивной, но, на наш взгляд, оправданной, особенно, если до текущего момента портфели не были перегружены длинными бумагами.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту