Селектел: облако с плавающей ставкой
29 ноября провайдер IT-инфраструктуры Селектел планирует провести сбор заявок на приобретение облигаций с плавающим купоном сроком 2,5 года. Объем выпуска составит 3 млрд рублей. Ориентир по ставке ежемесячного купона – КС+4%.
Обзор компании
Селектел – российский оператор IT-инфраструктуры и облачных сервисов, один из крупнейших отечественных игроков в облачном сегменте с числом клиентов более 25 тысяч. Компания преимущественно представлена на российском рынке IaaS, занимая на нем около 9%.
При этом ключевым продуктом компании (более 55% выручки) является предоставление т.н. выделенных серверов («Bare metal»). В данном сегменте Селектел является безусловным лидером в России, занимая 56% рынка. Рынок «Bare metal» - не самая значительная часть рынка IaaS (занимает в нем всего 11%). Только четверть провайдеров предлагают подобный продукт – обычно клиентам достаточно предлагаемых виртуальных серверов.
Доля рынка провайдеров по выручке (2023 г.)
Источник: iKS-Consulting
В портфель компании входит несколько собственных крупных дата-центров суммарно более чем на 3,5 тысяч стоек. В этих дата-центрах и расположена инфраструктура компании, предоставляемая в аренду в рамках IaaS. Кроме этого, Селектел сдает в аренду место в дата-центрах для устройств клиентов (аренда стоек или colocation) – клиенты ставят собственное IT-оборудование, а компания обеспечивает условия для его работы (электроэнергия, кондиционирование и т.д.). Продажа таких услуг занимает около 9% в структуре выручки Селектела.
Еще один вид услуг компании – PaaS. В этом сегменте «Селектел» занимает 10-е место на российском рынке с долей, равной 1%.
Структура выручки компании
Источник: данные компании
Клиенты и проекты
На текущий момент основными клиентами Селектела является малый и средний бизнес, обеспечивающие совокупно 60% выручки компании. При этом мы видим наиболее активный рост доходов в сегменте крупных клиентов (+44% г/г). Крупные компании предъявляют спрос на индивидуальные решения в рамках сегмента «Bare metal» для более тонкой настройки IT-процессов и надежности.
Клиентская база Селектела хорошо диверсифицирована – нет концентрации выручки на одном клиенте. В основном, покупателями являются компании IT-сектора и ретейлеры (36% и 17% в структуре выручке соответственно).
Для наглядного представления бизнеса мы выделили несколько проектов, реализованных компанией для крупных клиентов.
Обзор рынка
Российский рынок облачных сервисов активно развивается. В период с 2020 по 2023 гг. объем рынка вырос с 40 до 121 млрд рублей (среднегодовой темп роста – 44,7%). Согласно оценкам iKS Consulting, в предстоящие годы рост продолжится, и рынок достигнет объема 464 млрд рублей в 2028 году.
Ключевые драйверы – дальнейшая цифровизация экономики (сейчас она все еще находится в состоянии «низкой базы» по уровню проникновения облачных сервисов), а также отсутствие западных конкурентов на рынке. Цифровизация обусловлена растущей потребностью компаний в оптимизации IT-инфраструктуры, а также дефицитом «внутренних» корпоративных компетенций и оборудования.
Прогноз объема рынка облачных инфраструктурных сервисов, млрд руб.
Данные: iKS-Consulting
Нас в большей степени интересует ключевой для Селектела сегмент «Bare metal». IKS Consulting прогнозирует сохранение темпов его роста и доли на рынке IaaS. «Bare Metal» явно не рассматривается как локомотив для «облачного» рынка, однако и отстающим он не будет. Это обозначает перспективу умеренного и устойчивого роста Селектела вслед за рынком при сохранении текущей бизнес-модели.
Финансовые показатели компании
Селектел, вслед за всей отраслью, демонстрирует значительный рост ключевых показателей в последние годы. В частности, выручка компании выросла с 4,8 в 2021 году до 11,5 млрд рублей по итогам 2024 LTM. Компания характеризуется высокой маржинальностью по EBITDA – более 50%. EBITDA по итогам периода 2024 LTM составила 6,4 млрд рублей.
Финансовые потоки, млрд руб.
Источник: данные компании
Компания активно вкладывается в расширение мощностей, наращивая серверное оборудование и развивая инфраструктуру дата-центров. В последние годы величина капитальных затрат находится в среднем в районе 80% от EBITDA. При этом 2024 год становится пиковым для вложений – по итогам 9 месяцев общий объем капитальных затрат превысил 3,9 млрд рублей, что значительно выше годовых значений в 2021-2023 гг.
Капитальные затраты, млрд руб.
Источник: данные компании
Долговая нагрузка эмитента
Даже с учетом значительного расширения бизнеса в последние годы, Селектел все еще характеризуется невысокой долговой нагрузкой. Коэффициент Чистый долг/EBITDA по состоянию на 1-е полугодие 2024 года находится на уровне 1,5х. Предстоящий облигационный займ повысит это значение до 2х, что также является приемлемым уровнем. Коэффициент покрытия процентов находится на довольно высоком уровне, превышая значение 4,4х.
Показатели долговой нагрузки
Текущий долг Селектела – в большей степени облигационный. Три выпуска облигаций компании совокупно составляют более 85% долга. При этом ценные бумаги были выпущены по фиксированной ставке и погашаются в 2025-2026 гг. Фиксированная ставка позволяет пройти текущий пик жесткой ДКП в устойчивом состоянии, однако предстоящие погашения потребуют рефинансирования.
На графике ниже можно оценить структуру предстоящих выплат по текущим облигациям компании (с учетом потенциального нового выпуска). Основная нагрузка ляжет на 2026 год, операционная прибыль в текущем размере (около 5 млрд рублей – в консервативном сценарии сохранения ее размера в ближайшие годы) окажется меньше потенциальных выплат. Вероятно, в следующем году компания будет привлекать еще один облигационный займ. При всем этом сценарий с проблемами при выплатах инвесторам не прослеживается – процентная и общая долговая нагрузка не являются критичными.
Прогноз выплат по облигациям компании, млрд руб.
Привлекательность выпуска
Селектел выходит на рынок в период неблагоприятной конъюнктуры, вызванной сохранением жесткости ДКП и потенциальным навесом предложения ОФЗ. Число новых размещений в последний месяц существенно снизилось, и на текущем первичном рынке выход эмитента инвестиционного рейтинга является довольно редким событием. Расширение спредов привело к тому, что выпуск Селектела - наиболее конкурентный среди схожих размещений последних месяцев.
Выпуски эмитентов схожего рейтинга в последние месяцы
Источник: Cbonds
Отдельно стоит отметить отраслевую составляющую – IT-компании довольно редко выходят на облигационный рынок. Привязка к отрасли при инвестировании в облигации гораздо менее важна, чем на рынке акций, однако растущий сектор – все равно дополнительный позитивный фактор для инвестора. На текущий момент Селектел - один из наиболее привлекательных эмитентов облигаций среди всех компаний IT-сектора в России.
Взгляд А-Клуба
Селектел - устойчивая компания с растущим бизнесом и невысокой долговой нагрузкой. Мы позитивно оцениваем кредитоспособность эмитента. Дальнейшее развитие и потребность в рефинансировании, вероятно, повысят уровень долга, однако мы не ждем превышения критических уровней.
Сдерживающие факторы для выпуска – это невысокий объем размещения (3 млрд руб.), а также не очень комфортный при текущей конъюнктуре срок до погашения (2,5 года). При быстром смягчении ДКП могут возникнуть проблемы с продажей бумаги на вторичном рынке.
Резюмируя, при ставке купона не ниже, чем КС+3,5%, выпуск кажется нам интересным и конкурентным.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.