Рубль: падал, но поднимался
Сегодня курс USDRUB обновил максимумы за год преодолев отметку 89 рублей, хотя мы помним курс 120 в начале марта 2022 года. Сейчас такая девальвация выглядит маловероятной, в том числе из-за изменения структуры валютного рынка. В первую очередь о ней и поговорим сегодня, а также поделимся нашими «грубыми» оценками валютного рынка.
В первую очередь стоит напомнить об ограничениях на движение капитала, которые продолжают действовать, в том числе из-за санкций на НРД. Сейчас же они приобретают немного другую форму. Во-первых, покупка долей компаний у нерезидентов с одобрения правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций. Во-вторых, возобновление расчетов по российским ценным бумагам в Euroclear. Последнее позволяет резидентам совершать покупки бумаг через «дружественных» брокеров, что создает дополнительный краткосрочный спрос на валюту.
Предлагаем сделать немного упрощенную декомпозицию валютного рынка, выделяя отдельные компоненты:
Баланс товаров и услуг. Летний сезон исторически является слабым для этого компонента, если не происходит значительного роста цен на сырьевые товары. Помимо классических факторов тут необходимо учитывать фактор сезона отпусков. Сделаем грубую оценку. За лето 2022 года около 3,5 млн человек посетило зарубежные страны, предположим, что в 2023 году будет аналогичная статистика. Классически наибольшее количество поездок в июле, а значит именно в этом месяце будет наибольший спрос на валюту. Сделаем грубую оценку, что на расходы для поездки - покупка тура, билеты на самолет и оплата отеля – составит около 1000 долларов США. Иными словами, только по этому компоненту будет дополнительный спрос на валюту где-то 1-1,5 млрд долларов в месяц. Мы прекрасно понимаем, что в этом году из-за курса валют будет меньше выезжающих за рубеж, что находит отражение в небольших расходах. По факту, спрос на товары и услуги для отпуска может быть больше...
Импорт уже практически нормализовался, а значит его оценкой можно пренебречь. Потенциально из-за текущего курса валют может стать меньше, но, допустим, останется без изменения. Наиболее важным и интересным выступает экспорт. Сейчас мы наблюдаем слабость как на рынках промышленных металлов, так и энергоресурсов. По нашему мнению, в августе-сентябре ситуация начнет улучшаться, особенно с ценами на нефть и газ. Причина? Меры стимулирования экономики Китая и восполнение запасов. Мы не исключаем сценария, что в сентябре цена нефти Brent может быть выше $85 за баррель из-за действий ОПЕК+ и восполнение запасов.
Кроме того, тут важно добавить проблему "мягких валют", с которой столкнулась России в торговле с Индией и другими странами. Такие проблемы возникают из-за дисбаланса в торговых отношениях стран. Это в свою очередь ограничивает предложение валюты в российском контуре.
Отток капитала. По данным ЦБ РФ ежемесячный отток капитала составлял примерно 7 млрд долларов в месяц со стороны физических лиц. Какие это операции сейчас? Покупка ценных бумаг в Euroclear, покупка валюты для платежей за рубежом и т.д. По нашим оценкам в мае, июне и июле был и будет всплеск. Во-первых, крупные выплаты дивидендов, которые частично увеличат отток капитала. Во-вторых, события прошлых выходных с попыткой мятежа могли спровоцировать отток капитала из России из-за роста политических рисков. Поэтому, по нашему мнению, наибольший отток капитала будет по итогам июня.
Сделки с нерезидентами. После продажи доли Shell в проекте «Сахалин-2» Новатэку ввели ограничение на покупку валюты в 1 млрд долларов США в месяц. Ближайшая сделка – это выкуп акций Магнита, а общий объем 0.8 млрд долларов. Спрос на валюту будет во второй половине июля в начале августа. Для нашего анализа предположим, что весь спрос будет в июле. Сделка по покупке российского бизнеса Яндекса пока остается в подвешенном состоянии, потенциально спрос на валюту будет в конце года.
Сделки на валютном рынке в рамках бюджетного правила. Предполагаем продажи без изменений, а в августе и сентябре снижение в 2 раза из-за нормализации цен на сырьевых рынках, то есть эквивалент 0,5 млрд долларов США в месяц.
Продажа валюты под выплату дивидендов. В этом блоке рассмотрели только выплату дивидендов экспортерами, которые частично продавали валюту для формирования денежных средств для осуществления выплат. В апреле – Фосагро, май – Новатэк, июнь – Лукойл, июль – Фосагро, Роснефть, Газпром нефть. Мы брали для оценки только крупные выплаты дивидендов.
Оценка структуры валютного рынка
Мы ожидаем сохранения давления на валютный рынок в июле. Крайне вероятно, Банк России и Минфин начнут постепенно реагировать на это, в том числе через повышение ставки ЦБ РФ, введение ограничений на операции с валютой и прочее. А вот в августе-сентябре, стоит начать присматриваться к рублю и рублевым активам, если не будет сильной коррекции на сырьевых рынках. По нашему мнению, курс USDRUB в июле-августе будет в диапазоне 80-95, а вот уже в сентябре не исключаем укрепления ниже 80. Стоит добавить дисклеймер, что это актуально, если не будет изменений в геополитическом плане.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.