“Nothing is so permanent as a temporary government programme”
Милтон Фридман, лауреат Нобелевской премии по экономике 1976 года за исследования в области потребления, монетарной истории и теории, а также сложности стабилизационной политики.
Основным драйвером вчерашней коррекции стал резкий рост доходности US Treasuries: доходность 10-леток пробила-таки уровень 1,5% годовых и после пробоя в моменте достигала 1,61% годовых. Доходность 5-леток локально поднималась выше 0,8% годовых – максимальный с февраля 2020 года уровень. Рынок боится того, что инфляция будет разгоняться, и что ФРС начнет ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП) раньше, чем ожидалось.
Что с этим делать?
Инфляция, скорее всего, будет. Мы неоднократно писали об этом в нашем телеграмм-канале и, по сути, предсказали подобную реакцию рынка ультрамягкая ФРС, но жесткая коррекция на рынке облигаций.
Однако важно понимать, что для ФРС инфляция НЕ является главным показателем. Для ФРС важнее состояние рынка труда и, прежде всего, восстановление количества рабочих мест до уровней 2019 года, а также нормализации доли экономически активного населения, которая сейчас находится на уровне 1977 года. А это означает, что локальный всплеск инфляции (а он будет, не сомневайтесь) скорее всего, не станет триггером для ужесточения ДКП.
Важно понимать причину инфляции. Устойчивый рост инфляции, а именно он может являться триггером для сворачивания QE / повышения ставок, возможен только в случае устойчивого роста совокупного спроса. Но это будет «процесс», а не «событие». Восстановление спроса растянется во времени и будет зависеть от нормализации рынка труда. Сейчас же речь идет об «инфляции предложения», когда вследствие разрывов логистических цепочек на ряде рынков возникают дефициты. Правительства имеют возможность реагировать на такие локальные проблемы, например, предоставляя налоговые льготы и/или прочие стимулирующие адресные пакеты поддержки компаниям / отраслям, задействованным в определенных производственно-логистических цепочках.
Наконец, в очередной раз вспомним 2013 год: на объявлении о скором завершении программы QE облигации и акции показали коррекцию, но при этом ставки по облигациям в течение последующего года остались на повышенном уровне (10-летка переставилась с ~1,8% на ~2,6% годовых), а вот индекс S&P 500 за последующие 1.5 года показал рост на 33%.
Мы допускаем, что во вчерашней распродаже была доля программной торговли, т.к. пробитие уровня 1,5% по 10-летним US Treasuries усилило коррекцию на рынке акций – это явное свидетельство наличия автоматических триггеров, привязанных (прямо или косвенно) к уровню 1.5%.
Какие выводы?
Инфляция предложения будет лишь локальной проблемой, но у правительств есть механизмы для создания условий для смягчений последствий этих дефицитов. На основании supply-driven скачков инфляции ФРС не будет ужесточать ДКП.
Рынок уже сейчас начинает (абсолютно правомерно) прайсить рост инфляции: из-за дефицитов, из-за программ помощи и т.д. Однако устойчивая «здоровая» инфляция возможна лишь в ситуации устойчивого роста занятости, а это может занять кварталы.
Вчерашняя убежденность рынка о скором начале ужесточения ДКП – это «фальстарт».
Просадкой на рынке акций стоит пользоваться для увеличения позиций / входа в рынок. Предпочтение – проинфляционным активам, а также акциям технологических компаний с адекватной оценкой.
Наконец, возвращаясь к заглавной фразе этого поста: если GFC 2008/2009 закончился вечными программами QE, «коронакризис» вполне может завершиться перманентными программами поддержки экономики (что, в целом, совсем не плохо для рынка акций).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту