Российский ретейл: попутный ветер инфляции и борьба за трафик
Ключевая информация
Потребительский спрос
Состояние потребительского спроса на продукты обычно является прогнозным индикатором доходов ретейлеров. В 1 полугодии фиксировался рост продуктовых расходов, который в некоторые недели превышал уже 20%. Динамика в 3 квартале сохраняется выше исторических значений.
Изменение расходов в продуктовых магазинах (% г/г)
Источник: «Сбериндекс»
Динамика потребительских трат во многом объясняется ростом среднего чека, через который ретейлеры перекладывают рост расходов на покупателей.
Основные показатели ретейлеров
В 1 полугодии только X5 Group и Лента продолжили наращивать долю рынка, что осуществляется за счет расширения сетей дискаунтеров «Чижик» и «Монетка», соответственно. Также для увеличения доходов федеральные ретейлеры выходят в новые регионы – Дальний Восток и Калининград. Отметим стагнацию в доле Магнита, чья динамика зеркальна X5 Group.
Доля рынка среди публичных ретейлеров
Источник: А-Клуб
В разрезе неорганического роста более других удивляет Лента, которая продолжает расширение сети после переориентации из сегмента гипермаркетов в магазины у дома и дискаунтеры. X5 Group и Магнит масштабируются сопоставимыми темпами. Количество «Чижиков» уже составляет 1785 магазинов или более 8% сети. Расширение жестких дискаунтеров у X5 Group ограничено лишь скоростью выстраивания логистической инфраструктуры. Магнит запоздал в вопросе развития дискаунтеров («Первый выбор» и «Моя цена»), что приводит к снижению трафика в уже функционирующих магазинах.
Динамика количества магазинов ретейлеров
Источник: А-Клуб
Наиболее эффективными ретейлерами с точки зрения удельной выручки являются X5 Group и Лента. Обе компании последовательно улучшали данный показатель, отрываясь от конкурентов, которые показывают рост в основном за счет инфляции.
Выручка на 1 кв. м торговой площади, тыс. руб.
Источник: А-Клуб
Средний чек ретейлеров в 1 полугодии сезонно снижался по сравнению с концом года, однако демонстрируя рост к прошлому году. Во 2 квартале у Магнита и X5 Group увеличение составило 12% г/г. Снижение у Ленты связано с переориентацией на магазины малого формата.
Средний чек ретейлеров, руб.
Источник: А-Клуб
Динамика сопоставимых продаж
Важнейшим индикатором эффективности управления существующими магазинами сети является динамика сопоставимых (LFL) продаж.
X5 Group уже традиционно является одним из лидеров, который прирастает как трафиком, так и средним чеком выше инфляции. Лента продолжает уже на протяжении 4 кварталов показывает опережающую динамику, что еще раз подтверждает правильность решения менеджмента по изменению бизнес-модели. Неэффективные магазины закрываются, а ассортимент оптимизируется. Наглядно видно, что переток трафика в Ленту идет из Fix Price и О`КЕЙ, которые слишком поздно опомнились. Магнит показал неплохую динамику LFL продаж на уровне 10,7%. Однако данный рост в больше степени обеспечивается инфляцией, а не притоком покупателей.
Динамика сопоставимых продаж в 1 квартале, г/г
Динамика сопоставимых продаж во 2 квартале, г/г
Источник: данные Компании
* Данные по Магниту за 1 полугодие
Еще раз подчеркиваем, что проблема с трафиком может стать структурной для Магнита, что потребует дополнительных инвестиций в развитие сети дискаунтеров и интенсивности промо-цен для привлечения аудитории. Тем не менее в пресс-релизе за 1 полугодие Магнит отмечает улучшение LFL трафика в 3 квартале за счет маркетинговых кампаний.
Расходы на персонал
Из-за дефицита рабочей силы ретейлеры также сталкиваются с давлением со стороны расходов на персонал. Наибольшая стабильность в данном вопросе у X5 Group – на уровне 8,5%. У Fix Price, который исторически тратит больше других на персонал, продолжается существенный рост в 1 полугодии. В Магните наблюдается постепенное ухудшение контроля за расходами на персонал, что оказывает давление на операционную рентабельность.
Расходы на персонал как доля от выручки
Источник: А-Клуб
X5 Group
В разрезе финансовых результатов X5 Group демонстрирует рост более 20% на протяжении года, что отражает доминирующее положение компании в секторе. Темпы роста доходов находятся практически на уровне ИТ-компаний. Чистая прибыль и EBITDA во 2 квартале стали рекордными для компании.
Чистая прибыль и EBITDA X5 Group, млрд руб.
Источник: данные Компании
Долговая нагрузка находится на крайне низком уровне для ретейлеров – 0,7x чистый долг/EBITDA. После возобновления торгов в конце сентября мы ожидаем принятие новой дивидендной политики и выплату порядка 400 руб. на акцию.
Магнит
В отличие от X5 Магнит разочаровал инвесторов. EBITDA в 1 полугодии сократилась на 5,6% г/г с существенным снижением рентабельности до минимумов за 3 года – 5,3%. Причем снижение маржинальности бизнеса происходит одновременно со средними операционным показателями. Основное давление на EBITDA оказали высокие расходы на персонал. Чистая прибыль снизилась вслед за операционной и из-за убытка по курсовым разницам.
Чистая прибыль и EBITDA Магнита, млрд руб.
Источник: данные Компании
Свободный денежный поток в 1 полугодии оказался отрицательным, что снижает вероятность дивидендной выплаты. Одновременно долговая нагрузка эмитента подросла до 1,4x чистый долг/EBITDA – не высокий, но уже оказывающий давление процентными расходами. Несмотря на встречный ветер, бизнес остается стабильным: с запозданием, но справляясь с возникающими трудностями.
Лента
За последний год Лента буквально "переродилась" после покупки «Монетки». Улучшения наблюдаются как на операционном, так и финансовом уровне. Перед нами эффективная и прибыльная компания, которая в относительных показателях сопоставима с X5 Group. Темпы роста доходов превышают 50% г/г, что сохранится в следующем квартале. Чистая прибыль за 2 квартал стала рекордной для компании.
Чистая прибыль и EBITDA Ленты, млрд руб.
Источник: данные Компании
Рост финансовых показателей был финансирован за счет привлечения значительного долга, который благодаря увеличению доходов вернулся к историческим комфортным показателям – 1,7x чистый долг/EBITDA.
Fix Price
Из-за большого оттока трафика и роста расходов на персонал в Fix Price продолжается снижение EBITDA и чистой прибыли. Благоприятным фактором для компании является денежная подушка (чистый долг/EBITDA –0,5x), которая позволяет финансировать открытие магазинов без роста процентных расходов.
Чистая прибыль и EBITDA Fix Price, млрд руб.
Источник: данные Компании
Компания проводит редомициляцию из Кипра в Казахстан, что теоретически позволяет осуществлять дивидендные выплаты, но их вероятность мы оцениваем как низкую.
О`КЕЙ
Ситуация в О`КЕЙ напоминает Fix Price: отток трафика, стагнирующие доходы, иностранная прописка. При этом к компании меньше пространства для маневра из-за чистого долга/EBITDA вблизи критической отметки – 2,0x. Есть улучшения по чистой прибыли, но она по-прежнему балансирует около нуля.
Чистая прибыль и EBITDA О`КЕЙ, млрд руб.
Источник: данные Компании
Сравнительная оценка
По мультипликаторам стоимости почти все публичные ретейлеры торгуются вблизи исторических минимумов, что связано с коррекцией. После возобновления торгов X5 Group акции компании, вероятно, снизятся, что обеспечит еще более привлекательную оценку компании, а также дивидендную доходность более 14%.
Оценка ретейлеров по EV/EBITDA
Источник: А-Клуб
Оценка ретейлеров по P/E
Источник: А-Клуб
Взгляд А-Клуба
Несмотря на дешевизну всех ретейлеров, мы фокусируемся на самых эффективных и растущих. X5 Group и Лента являются нашими фаворитами в секторе.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.