Смените тон: как меняется риторика ЦБ до снижения ставки
Текущая ситуация
Российский рынок готовится к началу цикла снижения ключевой ставки. Оперативные данные указывают на нормализацию роста цен. Инфляция в феврале и марте замедлилась, а инфляционные ожидания снизились с пиковых значений. Тем не менее устойчивость дезинфляционного тренда еще предстоит оценить, а потому рынок не ожидает снижения ставки на мартовском заседании Банка России.
Перед заседанием
Основная интрига перед предстоящим заседанием – это сигнал, которым регулятор сопроводит решение по ставке. Вероятно, Банк России будет выбирать между нейтральным («пик по ставке пройден») и умеренно жестким («повышение ставки останется на столе») сигналами в пресс-релизе. При этом даже ясный сигнал не позволит сформировать четкие ожидания по траектории ставки на 2025 год. Вопрос, планирует ли ЦБ вообще снижать ставку в этом году и когда он запустит цикл смягчения, останется как минимум до заседания 25 апреля.
Сценарии действий ЦБ
Циклы смягчения в последние годы
С 2014 года Банк России 4 раза запускал цикл снижения ключевой ставки. Мы оценили продолжительность периодов смягчения и величину, на которую снижалась ставка. Два цикла были длительными и отражали постепенное смягчение монетарной политики в ответ на поступающие экономические данные. Два других следовали за резким повышением ставки в ответ на геополитические шоки – речь идет о периодах 2014 и 2022 гг.
Циклы снижения ставки
На заседаниях, которые предшествовали первому снижению ставки в цикле, Банк России, как правило, давал рынку умеренно голубиный сигнал, то есть в явном виде информировал о грядущем смягчении. Такой подход использовался в 2016 и 2019 гг., то есть в ситуациях с плавным “рыночным” смягчением. А вот в моменты геополитических шоков ЦБ не давал явного сигнала о смягчении перед первым снижением ставки. Это было связано с общей неопределенностью ситуации. Регулятор не мог прогнозировать траекторию, по которой пойдет экономика. При этом после первого снижения сигнал становился умеренно голубиным, и предшествовал дальнейшему снижению ставки.
Риторика ЦБ перед снижением ставки
Источник: Банк России, А-Клуб
Красным цветом выделены периоды, когда ЦБ «успевал» дать голубиный сигнал перед первым снижением ставки. А синим – когда регулятор снижал ставку сразу после жесткого сигнала (то есть не предупредив рынок) – это как раз те ситуации, когда Банк России не мог прогнозировать дальнейший ход событий, и реагировал на ситуацию в режиме реального времени.
Сейчас мы находимся в пограничной ситуации. С одной стороны, текущие условия являются рыночными, и речи о резком изменении ДКП из-за геополитических шоков не идет. То есть глобально мы ближе к сценарию 2016 и 2019 гг. В таком случае старт цикла смягчения, вероятно, начнется только после того, как ЦБ даст рынку голубиный сигнал.
С другой стороны, фактор геополитики все же присутствует. Мирные переговоры могут значительно изменить экономический ландшафт в России и привести к ощутимому снижению инфляционного давления. Быстрые изменения могут привести к тому, что ЦБ придется снижать ставку оперативнее, не предупреждая рынок заблаговременно.
Мы склоняемся к тому, что регулятор все же успеет дать рынку голубиный сигнал, прежде чем начнет снижать ключевую ставку. Таким образом, видится, что ждать неожиданного смягчения без предварительного “кивка” ЦБ пока не стоит.
Тональность в пресс-релизах ЦБ
Как мы говорили ранее, основная интрига на заседание 21 марта – это сигнал, который Банк России даст рынку. В преддверии решения по ставке мы решили более подробно погрузиться в тему сигналов ЦБ. С помощью генеративного искусственного интеллекта мы проанализировали тональность всех пресс-релизов Банка России, сопровождающих решение по ключевой ставке, с 2014 года. Жесткость риторики в релизе варьируется от 0 до 5 пунктов, где 0 – это голубиный сигнал рынку, а 5 – ястребиный. По результатам анализа отмечаем, что исторически Банк России – приверженец умеренно жестких сигналов.
Количество пресс-релизов ЦБ с определенным сигналом с 2014 года
Источник: А-Клуб
Также исторически ЦБ довольно точно следует своим сигналам при принятии решения по ключевой ставке. После явно голубиной риторики чаще всего происходит снижение ставки на следующем заседании. А после явно ястребиной – повышение. Напомним, что на последнем заседании 14 февраля регулятор дал рынку умеренно жесткий сигнал (4 из 5 по численной шкале). Более чем в половине случаев Банк России сохраняет ставку после такого сигнала. Учитывая это и общую рыночную конъюнктуру, сохранение ключевой ставки на уровне 21% на ближайшем заседании кажется наиболее вероятным. При этом если ЦБ смягчит сигнал на мартовском заседании до нейтрального уровня, то в апреле снижение ставки вполне может оказаться “на столе”.
Как сигналы определяют будущее решение по ставке
Источник: А-Клуб
Тональность ЦБ в последнее время
Также с помощью ИИ мы решили проанализировать тональность ключевых публикаций ЦБ, которые выходили с момента прошлого заседания в феврале этого года. По сути, это отражает позицию регулятора, сложившуюся на момент 21 марта 2025 года. Мы импортировали в нейросеть около 10 пресс-релизов и аналитических обзоров Банка России, которые выходили в последний месяц. Агрегированно ИИ оценил тональность поступающих сигналов как “умеренно жесткую”. При этом последние заявления представителей ЦБ – Эльвиры Набиуллиной, Алексея Заботкина и Кирилла Тремасова – были оценены как нейтральные. С учетом поступающих позитивных данных по инфляции вероятность перехода ЦБ к нейтральному сигналу кажется более высокой. Тем не менее это станет более “сложным” решением, ведь с начала 2023 года регулятор стабильно давал довольно ястребиные сигналы.
Взгляд А-Клуба
На заседании ЦБ в марте ожидаем сохранения ключевой ставки с нейтральным либо умеренно жестким сигналом. В случае нейтрального сигнала мы можем увидеть на столе вариант со снижением ставки в апреле. Это будет соответствовать выводам, которые мы получили в рамках исследования пресс-релизов Банка России с 2014 года. В целом видится, что сейчас наступает ключевой момент для ЦБ с точки зрения риторики – важно будет дать корректный сигнал рынку в условиях неопределенности.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.