Размещение еврооблигаций ПИК
ПИК — крупнейшая российская девелоперская компания, реализующая комплексные проекты в девяти регионах России с фокусом на Москву и Московскую область. ПИК работает на рынке с 1994 года и специализируется на строительстве жилья комфорт-класса со всей необходимой инфраструктурой. Компания входит в перечень системообразующих застройщиков.
ПИК обладает одним из крупнейших земельных банков среди российских девелоперов (21,5 м2). Совокупная стоимость портфеля недвижимости ПИК равна 917 млрд руб. Рыночная доля компании в Москве и Московском регионе составляет около 20%, что намного выше, чем у региональных аналогов с долей рынка ниже 3%. 70% земельного банка (по площади) сосредоточено на рынках Москвы и Московской области. ПИК непрерывно расширяет свое присутствие в регионах России и на международных рынках. В 2021 году ПИК представил свой первый зарубежный проект на Филиппинах и объявил о масштабной экспансии на Дальнем Востоке, для чего вероятно и привлекается валютный долг.
ПИК имеет сильный состав акционеров, 23,05% акций компании принадлежат Банку ВТБ, что позволяет получить синергетический эффект как в области предоставления проектного финансирования, так и выдачи ипотеки населению.
В 1п21 ПИК показал уверенные результаты: выручка выросла на 37% г/г, EBITDA на 39% г/г, а чистая прибыль на 256% г/г. В последние годы эмитент также показывает рост выручки и EBITDA, маржинальность увеличивается (~20%). Однако из-за политики учета и отчислений на эксроу счета денежный поток компании отрицательный, а денежные средства будут поступать по мере реализации проектов.
Кредитный профиль компании достаточно сбалансирован (рейтинг: ВВ- от Fitch и Ba2 от Moody’s), чистый корпоративный долг равен 12 млрд руб., а чистый совокупный долг составляет 122 млрд. Стоимость долга также ежегодно снижается: с 11% в 2019 до 8% в 2020. При этом если рассчитывать net debt /EBITDA на основе совокупных обязательств компании, коэффициент будет равен ~0,7х, что является низким показателем при высоком коэффициенте покрытия процентов компании. Ликвидная позиция компании хорошая: денежные средства и их эквиваленты составляют 53 млрд руб., а остатки на эскроу счетах – 163 млрд руб.
Как и другие девелоперы, сейчас ПИК подвержен позитивным трендам на текущем рынке, а именно консолидации рынка, то есть исчезновению мелких игроков и росту рыночной доли крупных – сейчас региональные игроки идут в Москву, а московские в регионы. Темпы ввода жилья из-за пандемии также падали, что сформировало временный дефицит и рост цен.
Однако существуют и высокие риски для отрасли, так как поддержка рынка со стороны внешних факторов в ближайшие годы может закончиться, а рынок будут перенасыщен из-за больших темпов строительства нового жилья, что в конечном счете может негативно отразиться на динамике финансовых показателей компании ввиду общей цикличности отрасли. Также существует риск роста объема просроченной задолженности со стороны контрагентов эмитента, а рост ключевой ставки будет оказывать влияние на охлаждение спроса.
ПИК является публичной компанией, с хорошим уровнем раскрытия информации. Недавно эмитент также провел SPO и привлек 36 млрд руб. для развития бизнеса и осуществления операционной деятельности, что дополнительно укрепило его денежную «подушку».
В целом ввиду сильного бизнес-профиля, лидирующих позиций компании на рынке, хорошего уровня кредитного риска, нам участие в размещении еврооблигаций эмитента кажется интересным. На основе выпусков эмитентов с сопоставимым бизнесом и рейтингом мы оцениваем справедливую доходность выпуска на уровне 4,25-4,50% (спред к US Treasuries составляет 300-325 б.п.).
Таким образом, предложенный первичный диапазон 5,75-6% годовых выглядит завышенным. Книга вполне может закрыться по значительно более низкой ставке, которая будет предполагать потенциал дальнейшего сужения спрэда.
Участие в первичном размещении доступно только квалифицированным инвесторам.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту