Формы возврата капитала: дивиденды и обратный выкуп акций
В тот момент, когда компания достигает намеченного объема бизнеса и начинает на стабильной основе генерировать прибыль встает вопрос, как можно распределять эту прибыль среди акционеров. Существуют две основные формы физического возврата капитала инвесторам - выплата дивидендов и обратный выкуп акций (buyback, байбек).
Исторически дивиденды, то есть прямые выплаты акционерам доли чистой прибыли, были доминирующей формой корпоративных выплат. Однако в последние годы обратный выкуп акций стал доминирующей формой корпоративных выплат в США. Согласно аналитическому отчету S&P Global, доля компаний, выплачивающих дивиденды, снизилась с 78 % в 1980 году до 43 % в 2018 году. В это же время доля компаний с обратным выкупом акций увеличилась с 28 % до 53 %. Более широкое использование обратного выкупа акций, в основном, обусловлено налоговыми льготами и повышенной финансовой гибкостью.
Обратный выкуп акций или “buyback”
В идеале, обратный выкуп акций должен уменьшать количество акций в обращении и способствовать росту EPS – earnings per share. То есть на одну и ту же величину прибыли претендует меньшее количество акций. Однако так бывает только в том случае, если компания погашает выкупленные с рынка акции. Если же эмитент покупает акции и держит их на балансе, например для сделок M&A, передачи в качестве вознаграждения сотрудникам, или для защиты от враждебного поглощения, то фактической выгоды для инвесторов нет. Тем не менее, buyback - более гибкий инструмент возврата капитала инвесторам по ряду причин.
Во-первых, инвестор платит налог на прибыль только в случае продажи акций, тогда как в случае с дивидендами - по факту их получения. Поэтому если инвестор хочет постоянно реинвестировать свой капитал с минимальными налоговыми последствиями, акции с "buyback" выгоднее.
Во-вторых, посредством проведения байбеков компания может поддержать стоимость собственных акций на падающем рынке.
В-третьих, периодичность программы buyback спокойней воспринимается инвесторами, чем отмена выплат или снижение размеров дивидендов, так как в случае с дивидендными акциями присутствует определенный класс инвесторов, которые держат бумаги только ради дивидендного дохода.
Дивиденды
Дивиденды, в свою очередь, более регламентированная форма возврата капитала. В большинстве случаев у компаний есть "дивидендная политика", в которой прописаны условия и сроки выплат. Как правило, для выплаты дивидендов требуется соблюдение условий по долговой нагрузке эмитента (Net debt/Ebitda) и объему свободного денежного потока (FCF) или чистой прибыли.
Например, согласно дивидендной политике Газпрома при определении размера дивидендных выплат по итогам 2021 года и в последующие годы сумма средств, направляемая на выплату дивидендов, должна составлять не менее 50% от скорректированной чистой прибыли, а показатель чистый долг/EBITDA не должен превышать 2.5x.
Другой пример – дивидендная политика ММК. Объем выплат составляет не менее 100% свободного денежного потока, если отношение чистого долга к EBITDA <1, в противном случае не менее 50%.
Таким образом, владея деталями дивидендной политики, инвесторы могут заранее оценить вероятность и размер дивидендов.
Подведем итоги. Ни одна из форм возврата капитала не гарантируют инвестору стабильные денежные потоки в будущем. При этом с точки зрения реинвестиций дивиденды уступают обратному выкупу из-за налогообложения.
Дивидендные акции обычно крайне чувствительны к изменениям в дивидендной политике, особенно, если речь идет о материальном снижении или вообще отмене дивидендных выплат. В свою очередь buyback-и обеспечивают эффективный возврат на капитал только, если выкупаемые акции впоследствии погашаются.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту