НКНХ: впереди запуск нового производства
Ключевая информация
Нижнекамскнефтехим (НКНХ) является одной из крупнейших производственных площадок Сибура, которая выпускает синтетические каучуки и пластики. В последние годы компания активно вкладывалась в строительство этиленового комплекса ЭП-600. Ожидается, что он позволит удвоить производство этилена. Запуск ожидается в 2025 году. Новый комплекс ЭП-600 – один из крупнейших инвестиционных проектов российской нефтехимии, часть стратегии развития химического комплекса России. На данный момент ЭП-600 практически полностью укомплектован, осуществляются пуско-наладочные работы.
Финансовые результаты НКНХ отражают стабильность цен на этилен и каучук в России – основные продукты компании. В 1 полугодии выручка НКНХ выросла на 16% г/г до 121 млрд руб., а рентабельность по EBITDA находится на высоком уровне 25%. Давление на операционную прибыль оказывает рост расходов на сырье и материалы, что является следствием роста рублевых цен на нефть.
Выручка и EBITDA НКНХ, млрд руб.
Источник: данные Компании
Запуск нового комплекса ЭП-600 позволит существенно нарастить доходы компании. В результате расширения производства выручка НКНХ в 2025 году может вырасти на 60% при сохранении текущих цен на сырье.
В разрезе чистой прибыли НКНХ также демонстрирует рост, однако рекордный показатель за 1 полугодие 2024 года является следствием единоразовой положительной курсовой разницы в размере 6,8 млрд руб. Свободный денежный поток (FCF) не раскрывается эмитентом.
Чистая прибыль и FCF НКНХ, млрд руб.
Источник: данные Компании
Несмотря на существенные капитальные затраты 31,6 млрд руб. в 1 полугодии, долговая нагрузка НКНХ находится на комфортном уровне 1,86x чистый долг/EBITDA.
По мультипликатору EV/EBITDA НКНХ торгуется с дисконтом более 25% к среднеисторическим значениям. Однако основная идея в акциях НКНХ – в удвоении производства этилена. Форвардные мультипликаторы на 2025 год (EV/EBITDA 3,8x и P/B 0,4x) отражают уже дисконт более 40%.
Мультипликаторы стоимости бизнеса НКНХ
Источник: А-Клуб
Взгляд А-Клуба
НКНХ является классической компанией стоимости со стабильными денежными потоками. Однако запуск нового комплекса позволит нарастить доходы НКНХ, что транслируется в увеличение дивидендных выплат. При выплате от 30% до 50% от чистой прибыли потенциальная дивидендная доходность по привилегированным акциям может составить от 14% до 23% за 2025 год. Мы полагаем, что по мере выхода проекта ЭП-600 на полную мощность акции НКНХ будут реагировать соответствующим ростом, реализуя инвестиционный кейс. Однако стоит отметить низкую ликвидность акций НКНХ, что ограничивает долю эмитента в портфеле 5%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.