Может ли портфель с доходностью 8% годовых в валюте быть консервативным?
"Может ли портфель с доходностью 8% годовых в валюте быть консервативным?"
Именно такой вопрос задал нам один из наших подписчиков. Навскидку хочется ответить «нет», но, на самом деле, все не так просто. Прежде всего, давайте разберемся, а что такое «консервативный» портфель.
Интуитивно это портфель с низким уровнем рисков. Если речь идет об облигациях, то это низкий уровень процентных рисков и кредитных рисков. Переводя в практическую плоскость, это портфель с невысокой дюрацией и относительно высокими рейтингами. Ниже наглядно представлена комбинаций кредитного и процентного риска в зависимости от срока до погашения (опциона) и кредитного рейтинга бумаг:
Получается вот какая история: бумаги высокой рейтинговой категории, даже с рейтингом «А» и выше, могут иметь вполне себе осязаемый риск, если у них большие сроки до погашения (читайте, высокая дюрация). Кстати, мы достаточно подробно разбирали концепцию дюрации и как она работает в нашей недавней статье, доступной здесь.
Консервативный» портфель – это портфель, собранный из «зеленых кирпичиков». Но может ли он обеспечить доходность в валюте (например, в USD) на уровне 8% годовых? Для ответа на этот вопрос посмотрим на уровни доходностей для каждого сегмента. Мы сопоставили нашу матрицу со средним уровнем доходностей к погашению по бумагам заданных категорий.
Получается, что доходность 8% годовых достижима только, если мы уходим в рейтинговую ССС и ниже, что ну никак нельзя назвать «консервативным» вложением.
Однако, все вышесказанное верно только в случае, если мы говорим о «средневзвешенной доходности портфеля к погашению». Разберем конкретный пример. Портфель составлен из 4 выпусков (сразу оговоримся, это неправильно, в оптимальной форме портфель должен содержать не менее 7-8 инструментов), представленных ниже:
- Russia-29, доходность 2.7% годовых
- PIK-26, доходность 5,7% годовых
- Lenovo-30, доходность 3,2% годовых
- Ecopetrol-30, доходность 5% годовых
В этом случае средневзвешенная доходность портфеля к погашению будет 4,2% годовых, что в 2 раза ниже «целевых» 8% годовых. Дюрация портфеля составляет 5.5 лет, а средний рейтинг – ВВ+. С точки зрения позиционирования в нашей матрице риска, портфель соответствует находится в умеренно-консервативной категории:
Несмотря на номинальную доходность на уровне 4,2% годовых, реальная доходность через 1 год вполне может составить 8%. Как?
В случае, если в течение года процентные ставки, в целом, пойдут ниже. Например, если ставки снизятся на 1% годовых, реализованная (фактическая) доходность за год превысит 8% годовых за счет роста цен.
Таким образом, если вам кто-то предлагает «консервативный портфель в USD» с доходностью к погашению на уровне 8% годовых, это будет, как минимум, введением в заблуждение. На текущем рынке собрать такой портфель невозможно. Однако, определенный набор умеренно-консервативных инструментов все-таки может обеспечить доходность 8%+ на горизонте 1 года, но только при условии, что доходности (или базовые ставки, или же комбинация базовых ставок и кредитных спрэдов) в течение года покажут движение вниз.
Кроме того, в изначальных «условиях задачи» не было уточнено, из каких классов активов может состоять портфель. Например, если речь идет о миксе облигаций и акций, то мы также можем говорить об ожидаемой доходности в районе 8% годовых. Однако, с точки зрения классической теории и подходов к определению риск-профилей, такой портфель нельзя будет назвать консервативным. Скорее, он будет относится к разряду сбалансированных.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту