По последним данным в июле федеральный бюджет РФ оказался в дефиците на 892 млрд руб. Активно сокращаются нефтегазовые доходы бюджета (-22% г/г), а также налоговые поступления, в частности, НДС и налог на прибыль. В то же время расходы активно растут (+25% г/г в июле). В итоге бюджет перестает сходиться. При этом накопленным итогом с начала года пока в бюджете наблюдается профицит в размере 480 млрд руб. Тем не менее, при текущих тратах и ограниченных доходах уже к осени мы увидим дефицит бюджета, и Министерству Финансов придётся занимать.
Мы ожидаем возобновления аукционов Минфина в середине сентября. В середине июля представители Министерства говорили о том, что объём заимствований на первом этапе будет «скромным», и сначала необходимо «обсудить с инвесторами планы на внутреннем рынке, оценить их аппетит к риску». Однако мы считаем, что с учетом дефицита бюджета, Минфин может более резво начать привлекать средства уже в этом году.
Одним из инструментов привлечений могут стать ОФЗ-ПК (бумаги с переменным купоном, привязанным к ставке RUONIA) , которые МинФин активно продавал осенью 2020 года для покрытия расходов бюджета, связанных с пандемией. Ключевыми покупателями выступали крупные банки, и нам кажется, что сейчас ситуация также может повториться. Профицит рублевой ликвидности в банковской системе на текущий момент составляет 2,7 трлн руб.
Если же Минфин будет занимать за счет бумаг с фиксированным купоном, то наибольшее предложение мы увидим на среднем и дальнем концах кривой, что будет оказывать давление на доходности бумаг (доходности могут расти, цены – падать). Также мы не исключаем размещения облигаций в юанях до конца года. На примере РусАла видно, что спрос есть, а на суверенные бумаги он будет и подавно.
Единственным фактором, который может удержать Минфин от чрезмерных займов, является курс рубля. Если мы все-таки увидим девальвацию осенью, то занимать так много не придётся, и навес предложения ОФЗ спадет. Однако вернется давление со стороны инфляции, что также окажет негативное влияние на сегмент рублевых облигаций. Уже сейчас мы видим, что за исключением цен на плодовоовощную продукцию, в целом цены на товары начинают расти (в непродовольственном сегменте на 0,02% и 0,07% в последние две недели соответственно).
Пока же мы начинаем сокращать позиции в ОФЗ в рамках модельных портфелей «Баланс» и «Рублевые облигации». Взамен ОФЗ мы наращиваем позиции в российских акциях (экспортеры), поскольку они позволят захеджировать риски девальвации, и корпоративных бондах, где по-прежнему можно получить повышенную премию, о которой мы писали вчера.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.