Хит-парад отчетностей: выбираем фаворитов в ИТ
Ключевая информация
Циан
На прошлой неделе Циан представил отчетность за 2 квартал. Выручка за период выросла на 21% г/г до 3,2 млрд руб., что стало наименьшим темпом роста с момента IPO. Наблюдаемое замедление компания связывает со сложной ситуацией на рынке недвижимости, обусловленной высокой ключевой ставкой и завершением программы государственной льготной ипотеки. Основная “пробуксовка” наблюдается в сегменте лидогенерации (привлечение клиентов), составляющей 29% выручки. Одновременно высокая стоимость ипотеки благоприятно влияет на спрос на аренду.
Замедление бизнеса Циана является естественным при текущей конъюнктуре рынка, когда компания не может продолжать увеличивать стоимость услуг прежними темпами. В последние годы Циан не демонстрирует рост операционных показателей: количество уникальных пользователей (UMV) находится на уровне прошлого года, а количество объявлений на платформе постепенно снижается.
Операционные показатели Циана
Источник: данные компании
Также стоит помнить об усилении конкуренции со стороны схожих платформ: Домклика, Авито Недвижимости, Яндекс Недвижимости и сервисов от застройщиков.
EBITDA сохраняется на высоком уровне с рентабельностью 26% во 2 квартале. В отличие от других ИТ-компаний Циан не испытывает проблем с ростом расходов на персонал – за год они увеличились на скромные 3%.
Выручка и EBITDA Циана, млн руб.
Источник: данные Компании
При этом чистая прибыль снизилась с 404 млн руб. до 209 млн руб., что связано со значительным убытком от курсовых разниц.
Повышение цен при эффективном управлении операционными расходами позволяет Циану наращивать денежную позицию. На балансе компании более 7 млрд руб. денежных средств, которые в будущем могут быть направлены на дивиденды или сделки M&A.
Относительно редомициляции Циана в Россию, компания направила документы на регистрацию в САР на острове Октябрьский, ожидая завершение процесса в начале октября. До конца этого года также ожидается публичное предложение об обмене, однако конкретные сроки и параметры не озвучены.
Whoosh
Финансовые показатели Whoosh во многом определяются расширением парка самокатов и базой пользователей. Темпы бизнеса постепенно замедляются, но компания видит дальнейший потенциал роста плотности (в том числе в Москве) и расширения на зарубежных рынках. Относительно парка самокатов, Whoosh уже выполнил план на 2024 год.
Операционные показатели Whoosh
Источник: данные Компании
В 1 полугодии выручка выросла на 42% г/г до 6,3 млрд руб. (при росте парка на 50% г/г), а рентабельность по EBITDA осталась на высоком уровне 46%. Отметим, что политика компании, направленная на повышение операционной эффективности, действительно позволяет поддерживать маржинальность более 40% (стратегическая планка для менеджмента).
Выручка и EBITDA Whoosh, млрд руб.
Источник: данные Компании
Whoosh продолжает масштабироваться за пределами России, отражая реализацию стратегии развития. Наибольший интерес для компании представляет рынок Южной Америки с низкой конкуренцией и ограниченным санкционным давлением. На данный момент доля зарубежного бизнеса составляет 9,4% в выручке, имея предпосылки к дальнейшему росту.
Где Whoosh сталкивается с трудностями, так это в вопросе управления долговой нагрузкой. Для расширения бизнеса компания вынуждена кредитоваться под более высокие ставки и закупать флот за валюту. В результате растут финансовые расходы и снижается чистая прибыль. Так, в 1 полугодии чистая прибыль снизилась на 80% г/г, что стало следствием изменения нетто-расходов от курсовых разниц (0,9 млрд руб.) и процентных расходов (0,3 млрд руб.).
Чистая прибыль и свободный денежный поток (FCF) Whoosh, млрд руб.
Источник: данные Компании
Чистый долг также растет, составляя 10,4 млрд руб. Показатель чистый долг/EBITDA составляет 2,0x, что превышает пороговое значение 1,5x, прописанное в дивидендной политике для выплаты 50% от чистой прибыли. Привлеченный долг был направлен на закупку флота. Ранее менеджмент планировал “замерять” долговую нагрузку в конце сезона самокатов, однако с учетом размера чистой прибыли – не приходится рассчитывать на значительные дивиденды по итогам 2024 года.
Мы полагаем, что в ближайший год Whoosh может сфокусироваться на повышении операционной эффективности и снижении долговой нагрузки в ущерб сохранению прежних темпов роста. В текущей конъюнктуре данный шаг выглядит оправданным.
Whoosh по-прежнему находится на траектории роста и долгосрочно имеет существенный инвестиционный потенциал. Однако текущая среда высоких процентных ставок и разбалансированного валютного курса негативно сказывается на возможности Whoosh генерировать чистую прибыль, отвлекая ресурсы компании на обслуживание долга, который привлекается под более высокие ставки.
Группа Астра
Группа Астра имеет сезонный бизнес и основные денежные потоки приходятся на 4 квартал (как у Группы Позитив). Тем не менее компания продолжает показывать высокие темпы роста выручки на 69% г/г (на уровне роста отгрузок) при рентабельности по EBITDA 33%. Доля продуктов экосистемы в выручке достигла 22%, что является источником стабильных доходов в будущем.
Выручка и EBITDA Группы Астра, млрд руб.
Источник: данные Компании
Важным моментом в пресс-релизе стало подтверждение планов по утроению чистой прибыли за 2 года, или до 10,9 млрд руб. по итогам 2025 года.
По мультипликаторам Астра является одной из самой дорогих компаний как на Мосбирже, так и в секторе ИТ. Это обусловлено высокими темпами роста и рентабельностью компании. По форвардному P/E 2025 года Группа Астра торгуется на уровне 10x, что соответствует среднему значению компаний-аналогов (на 2024 год), обладающих меньшим потенциалом в будущих периодах. Тем не менее оценка бизнеса для формирования позиции в эмитенте выглядит дорогой при текущих ставках.
Мультипликаторы стоимости бизнеса Группы Астра
Источник: А-Клуб
Группа Астра наравне с Яндексом и Группой Позитив является флагманом российского ИТ-рынка. Долгосрочно акции Астры сохраняют существенный потенциал роста с доминирующим положением на российском рынке инфраструктурного ПО. Но с учетом оценки мы сохраняем рекомендацию HOLD по эмитенту.
Взгляд А-Клуба
С учетом последней коррекции многие ИТ-компании стали торговаться по более привлекательным мультипликаторам. Однако их текущая оценка соответствует как среде высоких ставок в экономике, так и рискам для фондового рынка. По текущим ценам в секторе мы отдаем предпочтение акциям Яндекса, Группы Позитив, Хэдхантера и Ростелекома.
Сравнительная оценка ИТ-компаний
Источник: А-Клуб
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.