ГМК Норильский никель: обновленный взгляд
Разбор отчета Норникеля традиционно начнем с анализа положения на рынке базовых металлов компании.
Цены базовых металлов Норникеля
Источник: Cbonds
В целом можно сказать, что цены металлов Норникеля находятся вблизи нижней части цикла. Негативная динамика цен палладия и никеля обусловлена более низким, чем ожидалось, спросом со стороны Китая, а также замедлением мировой экономики. Кроме того, палладий испытывает давление из-за роста популярности на платину у производителей электрокаров ввиду ее более низкой стоимости и снижения спроса на автомобили с ДВС (основной источник спроса на палладий). Цены на медь, напротив, поддерживаются спросом со стороны производителей электромобилей и ветряных турбин.
Стоит учитывать, что на рост цен металлов может повлиять возможное ослабление доллара США и фискальные стимулы Китая в ответ на тарифную политику Дональда Трампа.
Консенсус-прогноз цен на металлы в 2025-26 гг.
Источник: Bloomberg
Производственные показатели
Источник: данные компании
В 2024 году почти все производственные сегменты показали хоть незначительную, но позитивную динамику, рост в диапазоне 0,5-2,6%. Исключением стал никель: его производство упало на 1,7%. Прогноз на 2025 год также не предполагает сильного увеличения производства. Согласно стратегии компании, до 2028 года ожидается рост добычи на 20-30%, чему будет способствовать запуск новых производственных мощностей. Строительство третьей очереди Талнахской обогатительной фабрики (на 8 млн т руды) и развитие добычи на месторождениях “Медвежьего ручья” (на 7 млн т руды).
Согласно прогнозу баланса рынков, в 2025 году ожидается профицит на рынках никеля и меди, баланс на рынке палладия и умеренный дефицит на рынке платины. Однако профицит на рынке никеля может начать сокращаться на фоне закрытия мировыми производителями убыточных и низкорентабельных проектов добычи. Кроме того, Индонезия собирается значительно сократить добычу для поддержания цен.
Мировые рынки металлов
Источник: данные Компании
Финансовые показатели Норильского никеля за 2024 год отражают ожидаемое снижение. В долларах выручка упала на 5% до $12,5 млрд, EBITDA - на 25% до $5,2 млрд, а чистая прибыль - на 37% до $1,8 млрд на фоне негативной конъюнктуры на рынке металлов и действия временных экспортных пошлин. Позитивный вклад в годовой результат внесли показатели за 2П 2024. Выручка возросла на 24% г/г, EBITDA - на 21% г/г, чистая прибыль - на 19% г/г.
Выручка и EBITDA, $ млрд
Источник: данные компании
Во второй половине года компания смогла улучшить финансовые показатели на фоне стабилизации цен на рынке металлов. Поддержку оказала продажа металла из запасов и увеличение производства никеля на фоне завершения ремонта печи взвешенной плавки. Немаловажным драйвером будущих результатов станет прекращение действия курсовых экспортных пошлин с 2025 года. Это позволит компании вновь выигрывать от ослабления рубля.
Несмотря на резкое увеличение долговой нагрузки ввиду как снижения EBITDA, так и роста общего долга, она находится на комфортном уровне. При снижении ключевой ставки Норникель станет явным бенефициаром снижения расходов на обслуживание долга.
Долговая нагрузка
Источник: данные компании
Свободный денежный поток компании сократился на фоне снижения операционного денежного потока, несмотря на более низкие капитальные затраты. В 2025 году Норникель запланировал инвестиции в размере $2,1 млрд (-13,9% относительно 2024 года).
Свободный денежный поток, $ млн
Источник: данные компании
Дивиденды
Финансовый директор Норникеля Сергей Малышев заявил, что менеджмент компании не будет рекомендовать выплату дивидендов за 2024 год. Отказ от выплаты был мотивирован необходимостью в поддержании финансовой устойчивости.
Оценка Норникеля по EV/EBITDA
Источник: А-Клуб, данные компании
Текущее значение мультипликатора EV/EBITDA составляет 5,7x, что соответствует среднему значению за 5 лет и не предполагает дисконта к исторической оценке. Инвестиционный кейс Норникеля в текущем году будет во многом определяться динамикой цен базовых металлов и курсом рубля.
Взгляд А-Клуба
Результаты компании за 2024 год совпали с ожиданиями рынка и показали снижение. В этом году прогнозная конъюнктура рынка металлов также не будет способствовать улучшению финансовых показателей Норникеля, что в совокупности с неопределенными дивидендными перспективами и высокими капитальными затратами делает акции эмитента непривлекательными в краткосрочной перспективе. Основная идея Норникеля - ставка на ралли на рынке базовых металлов или смягчение санкционного давления, что позволит переориентироваться на более маржинальные европейские рынки. Также отметим, что исторически покупка производственных компаний в нижней части ценового цикла является разумной стратегией долгосрочного инвестирования
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.