Что делать инвесторам?
В данном посте тезисно опишем, что делать инвесторам в сложившейся ситуации.
Рынок в целом
- Предполагаем, что пик волатильности на рынке пройден. Волатильность – это следствие неопределенности. Неопределенность была вчера. Сегодня все предельно понятно – частичная мобилизация порядка 300 000 человек, референдумы в период с 23 по 27 сентября, а далее новый пакет санкций.
- Неопределенность все же остается, но она переходит из разряда «эмоциональной» в разряд «прагматичной». На смену «что вообще происходит?» приходит «что конкретно мне делать к конкретной акцией / облигацией / портфелем / валютой?».
- Направление рынка – это всегда результат преобладания или покупателей, или продавцов. Нам кажется, что в ближайшие недели на рынке, скорее, будут преобладать продавцы. Объективных причин для покупок сегодня и сейчас нет. Единственная достойная причина – сравнительная дешевизна активов – разбивается о тезис касательно неопределенности будущих денежных потоков компаний и ожиданий по интенсификации боевых действий. Наглядная иллюстрация отсутствия спроса – отмена сегодняшнего аукциона по ОФЗ 26237 (2029 год погашения) из-за «отсутствия заявок по приемлемым уровням цен».
Рынок будет оставаться спекулятивным. То есть горизонты планирования резко сокращаются: с привычных месяцев-кварталов до дней, часов или даже минут.
Акции
- По возможности полностью убрать плечевые позиции, или сократить леверидж до разумного минимума (не более 120-130% от объема собственных средств) для минимизации риска маржин-колла и принудительной распродажи (по плохим ценам)
- Возможна покупка (без плеча) отдельных бумаг с прицелом на восстановление через 2-3 квартала. Фокус на представителей отраслей «без сверхприбылей». К ним можно отнести банки, розничную торговлю, производителей продуктов питания, технологические компании, компании цветной металлургии.
- Избегать «перевеса» в портфеле ресурсных отраслей и компаний, которые могут стать донорами бюджета. Free cash flow таких компаний, скорее всего, значительно сократится в ближайшие кварталы по причине возросшей налоговой нагрузки. Также имеет смысл избегать акций биржевых площадок, т.к. они (или часть релевантной инфраструктуры) могут стать объектами для следующего пакета санкций. Плюс, активность инвесторов, очевидно, будет ниже в ближайшие несколько месяцев.
Облигации
- После распродажи длинные ОФЗ стали привлекательны, но есть риск значительного навеса предложения (помним про заложенный на 2023 год бюджетный дефицит в размере 3 триллионов рублей). Логичнее выглядит покупка флотеров или линкеров. Если в портфеле уже есть ОФЗ – держать. При дальнейшем движении доходностей длинных бумаг к 11% годовых – покупать ОФЗ с фиксированным купоном.
- Корпоративные облигации имеют больший запас прочности в сравнении с ОФЗ, однако в моменты острых коррекций в них будет значительно снижаться ликвидность. Общий взгляд – держать.
- Участие в первичных размещениях сейчас возможно при соблюдении 3 условий. (1) Эмитент обладает хорошим stand-alone кредитным качеством, (2) эмитент НЕ отменяет / переносит размещение, (3) в размещении будет заложена дополнительная премия. По пункту (3) уточним: если ранее эмитент хотел размещаться с доходностью, скажем, ОФЗ+150 б.п., то сейчас участие целесообразно только при прайсинге ОФЗ+200 б.п. или выше. Наличие прагматичной неопределенности = необходимость дополнительной премии за риск.
Валюты и прочее
- Ответной реакцией на референдумы 23-27 сентября могут стать (или просто «станут») новые пакеты санкций. Есть ненулевой риск санкций против инфраструктурных организаций финансового рынка, ранее не попавших под ограничения.
- Целесообразно минимизировать позицию в хранящихся в безналичном виде валютах недружественных стран. Переход либо в рубли, либо в валюты «дружественных» стран. Тайминг – оперативный. Желательно до 28 сентября.
- Золото – накапливать, т.к. классический защитный актив.
- Отдельный комментарий по акциям на Санкт-Петербургской Бирже. Ситуация явно не идет по пути стабилизации и де-эскалации. Оптимально ограничить долю иностранных активов в общем портфеле. Это разумно не только по причине потенциальных санкционных рисков, но также учитывая наш сохраняющийся негативный взгляд на глобальный рынок акций.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту