5,5% – финальный аккорд ФРС?
ФРС вернулся к ужесточению денежно-кредитной политики, подняв базовую ставку на 25 б.п. до 5,25-5,5%. Последний раз ставка была на таких уровнях в 2001 году. В целом, на фоне отсутствия изменения риторики Пауэлла и других представителей ФРС данное решение было ожидаемо рынком.
При этом во время самой конференции тон главы ФРС Джерома Пауэлла был чуть более “голубиным”, чем его предыдущие выступления. Он отметил, что реальные ставки намного выше нейтральных и охарактеризовал июньский отчет CPI как «лучше ожиданий».
Противоречит ли решение ФРС макроэкономическим данным?
В последние месяцы инфляция в США снижалась, а значение CPI в июне составило 3% г/г, что соответствует значениям индекса в начале весны 2021 года. Тем не менее, базовая инфляция в стране находится на высоком уровне в 4.8%. Параллельно с этим, наблюдается рост ВВП США в размере 2,6% г/г и низкий уровень безработицы на уровне 3,6%. Другими словами, в США еще остается потенциал для ускорения инфляции, в том числе из-за роста экономики и ограниченного предложения трудовых ресурсов. По этой причине смягчение монетарной политики стоит ожидать только, когда мы увидим значительное снижение этих показателей.
Динамика ставки ФРС и инфляции в США
С другой стороны, низкая безработица и растущий ВВП могут свидетельствовать о перегретости экономики, которую пытаются остудить ужесточением монетарных условий. Джером Пауэлл отметил, что на следующем заседании в сентябре ФРС может как сохранить ставки на прежнем уровне, так и повысить их снова — в зависимости от поступающих экономических данных. Для регулятора важно охладить экономику, а не убить ее под корень в попытках достичь инфляции в 2% - цели ФРС США.
Немного о ЕЦБ
Регулятор повторил шаг ФРС США, а также повторил риторику по дальнейшим действиям по ДКП. Европейский центральный банк (ЕЦБ) поднял кредитную и депозитную ставку на 25 б.п. - до 4,25% и 3,75% соответственно. Такое решение было принято в связи с тем, что, по мнению ЕЦБ, инфляция в еврозоне остается высокой. CPI за июнь в Еврозоне составила 5,5%, а цель ЕЦБ по данному показателю составляет 2%, аналогично ФРС США. И главный тезис, который стоит отметить из пресс-конференции - "ставки будут высокими настолько, насколько это будет необходимо".
Подведем итоги. Учитывая все вышеперечисленные факторы, от ФРС можно ожидать еще одно повышение ставки на 0,25 п.п. до конца года и переход регулятора к выжидательной позиции.
Следующее заседание FOMC пройдет 19-20 сентября, а перед ним еще два отчета по индексу потребительских цен и занятости. Если тенденция замедления инфляции в США продолжится, а безработица начнет расти, то с высокой вероятностью мы увидим паузу в дальнейших шагах по ужесточению ДКП.
В сложившихся условиях повышается привлекательность долларовых облигаций с длинной дюрацией. Впрочем, сейчас мы считаем, что интересным применить адаптированную barbell стратегию: часть портфеля флоатеры + качественные длинные облигации. Это позволяет защитить доходы инвестора, если цикл высоких ставок будет более длительное время. Именно этого подхода мы придерживаемся в МП "Глобальные облигации". Впрочем, не исключаем сценария пересмотра подхода, если увидим предпосылки к росту долгосрочных инфляционных ожиданий.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.