FI-монитор: пауза после ралли
В регулярном fixed-income мониторе от А-Клуба оцениваем события на долговом рынке и выбираем наиболее интересные инструменты в текущих реалиях.
Цены рублевых облигаций после ралли длиной в 3 недели несколько скорректировались. Рост доходностей на кривой ОФЗ за последние дни составил 50-100 б.п. Во многом это было вызвано решением ЦБ сохранить умеренно жесткий сигнал на последнем заседании по ключевой ставке. Кроме этого, ажиотаж вокруг облигаций с фиксированным купоном на определенном этапе выглядел избыточным - локальная коррекция частично сняла перегрев на рынке. При этом, судя по форме кривой ОФЗ, рынок не видит предпосылок к сохранению текущего уровня жесткости ДКП в перспективе 2-3 лет. Мы считаем, что сейчас доходности на вторичном рынке не выглядят привлекательно для формирования крупных позиций. Видим интерес в первичных размещениях в сегментах А и АА.
Локальные долларовые облигации выглядят перекупленными - доходности по недавним выпускам Сибура и Новатэка находятся в районе 7,5%. Вероятно, инвесторы предъявляют спрос на долларовые бумаги в ожидании скорого ослабления рубля. Мы считаем, что ставку на твердую валюту лучше делать через выпуски на первичном рынке. Долгосрочно видим потенциал к возвращению курса доллара к комфортным для бюджета уровням около 95 рублей за доллар. Однако текущая неопределенность вокруг национальной валюты может сохраниться. В этих условиях считаем, что долларовые облигации интересны при доходности не менее 8,2%.
Юаневые облигации выглядят более привлекательно. Доходности в сегменте снизились, однако не так сильно, как в долларовом. С учетом пониженного спроса инвесторов на юаневые бумаги, эмитенты могут предлагать комфортные условия на первичном рынке. При текущих ценах такие облигации выглядят интереснее долларовых, даже с учетом того, что инвестиционно юань менее привлекателен. Подтверждаем позитивный взгляд на сегмент юаневых долговых инструментов, преимущественно на первичном рынке.
Итоги недели
Макроэкономический фон остается умеренно позитивным. Недельная инфляция находится на приемлемых уровнях, инфляционные ожидания начали снижаться. По итогам марта мы можем увидеть инфляцию в районе 7% в годовом выражении. Тем не менее устойчивость дезинфляционного тренда пока тяжело подтвердить - необходимо получить данные за март и апрель, чтобы исключить фактор сезонности. ЦБ пока находится в режиме выжидания, регулятор сохранил ключевую ставку с умеренно жестким сигналом. Подчеркиваем, что делать выводы о дальнейшей траектории ключевой ставки, основываясь на текущих данных - преждевременно.
Объем размещений на аукционах Минфина снизился. После выполнения ведомством квартального плана по размещениям аукционы ОФЗ проходят в спокойном режиме. Суммарно за два дня 19 и 26 марта Минфин привлек менее 150 млрд рублей по номинальной стоимости. Спрос со стороны покупателей снизился, и ведомство не было нацелено на его повышение - в рамках аукционов Минфин предлагал классические выпуски. Рынок находится в ожидании первого апрельского аукциона.
На рынке становится больше длинных корпоративных облигаций. Снижение доходностей и высокий спрос со стороны инвесторов привели к тому, что качественные эмитенты стали чаще предлагать выпуски сроком от 2 лет. К выпускам РЖД добавятся облигации Инарктики (3 года до погашения), Новотранса (3,5 лет до погашения). Такие инструменты определенно будут вызывать высокий интерес со стороны инвесторов.
Кредитные спреды
Спреды к кривой ОФЗ за неделю снизились, но все еще остаются на повышенном уровне. Отдельные бумаги первого эшелона предлагают спред в размере 200 б.п. и выше. В основном такие параметры имеют выпуски на первичном рынке. С точки зрения кредитных спредов, наиболее привлекательно выглядят бумаги в сегментах А и АА.
Эффективная премия к КС во флоатерах сохраняется на стабильно высоком уровне. Пока мы не видим ни значительных распродаж, ни возвращения ожиданий роста ключевой ставки. В целом сегмент находится в боковике и предлагает умеренно привлекательные доходности для вложений на срок до 1 года. Потенциал для роста спредов есть в том случае, если ЦБ в явном виде даст мягкий сигнал рынку на апрельском заседании. Наиболее интересно выглядят бумаги в сегментах АА и ААА.
Взгляд по классам облигаций
Для формирования позиций по текущим ценам наиболее привлекательно выглядят корпоративные облигации с фиксированным купоном и сроком до погашения более 2 лет. Кроме этого, подтверждаем привлекательность локальных юаневых облигаций, особенно на первичном рынке. Отдельные долларовые выпуски на первичном рынке также могут быть интересными.
Выбор А-Клуба на рынке облигаций
Наиболее интересно сейчас выглядят предстоящие рублевые размещения Инарктики, ХК Новотранс, а также долларовое размещение Фосагро.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.