FI-монитор: сдержанный оптимизм
Рыночные индикаторы
Источник: Cbonds
Рынок рублёвых облигаций в последние недели находился под давлением. Оптимизм после декабрьского заседания ЦБ сменился сомнениями относительно будущей траектории ставки, что привело к снижению индекса RGBI. В течение января рынок постепенно осознавал, что резкого и быстрого смягчения ДКП ожидать не стоит. Как результат, доходности длинных ОФЗ вернулись на уровни конца ноября 2024 года. Однако опубликованные 5 февраля позитивные данные по недельной инфляции (которая оказалась ниже прогнозов аналитиков) вызвали ралли на рынке – индекс RGBI отскакивал на 103 б.п. Заметное торможение инфляции вернуло инвесторам оптимизм. На горизонте трех месяцев мы ждем “боковик” на рынке ОФЗ – жесткие денежно-кредитные условия и потенциальный навес предложения со стороны Минфина будут сохраняться. При этом инвесторы продолжат нервно реагировать на статистику инфляции и на новости о мирных переговорах.
Доходности локальных валютных облигаций выросли, в том числе вследствие недавнего укрепления рубля. Ожидаем сохранения уровня ниже 100 USDRUB на горизонте 1-2 месяцев. В пользу этого говорят поступающие сигналы о «затоваривании» импортеров и сезонном снижении спроса на валюту. Кроме того, тактически рынок локальных валютных облигаций будет под давлением на фоне ожиданий по росту предложения. К примеру, доходности на вторичном рынке могут вырасти, приблизившись к новому выпуску НОВАТЭК, 001Р-03 (купон 9,4%). При этом стратегически отмечаем привлекательность инструментов в твердой валюте – особенно ОВОЗ РФ и выпусков корпоративных бумаг высокого качества на первичном рынке . В числе аргументов – ожидания по мирным переговорам (про их влияние на рынок) и долгосрочный прогноз по ослаблению рубля.
На рынке юаневых облигаций изменений в последнее время практически не было. После небольшого роста цен по итогам января доходности остаются в районе 9,5%. Вторичный рынок юаневых бондов не привлекателен из-за малого количества выпусков и локального ослабления юаня. Также инвесторы сохраняют скептицизм относительно стабильности юаня к доллару. Видим потенциал только на первичном рынке в выпусках с высокой доходностью.
Новости недели
Инфляция за неделю с 28 января по 3 февраля составила 0,16% н/н. Отмечаем замедление роста цен в последние недели – это позитивный сигнал для рынков. Кроме того, ЦБ опубликовал февральский обзор «О чём говорят тренды». В нём регулятор отмечает, что для возвращения инфляции к цели необходимо поддерживать (не дополнительно ужесточать) жесткие денежно-кредитные условия продолжительное время. При этом указывается, что на рынке сформировались условия для дезинфляционного тренда. В частности, впервые с 2020 года кредитный импульс стал отрицательным – это указывает на замедление кредитования. Однако одновременно с этим сохраняются повышенные инфляционные ожидания как населения, так и бизнеса. А динамика кредитования в декабре не была однозначной – портфель корпоративного кредита снизился в первую очередь за счет валютной компоненты, а вот рублевая часть еще растет. Также фактором риска остаётся бюджет РФ. В целом консенсус рынка на заседание 14 февраля – ставка без изменений.
Январь 2025 года стал рекордным по объемам размещений на первичном долговом рынке. Компании суммарно привлекли 459 млрд рублей. Эмитенты, испытывающие потребность в фондировании (в частности, отложенную с прошлого года), стремятся использовать текущий высокий спрос со стороны инвесторов. На первичном рынке мы в основном видели выпуски облигаций с фиксированным купоном на срок до полутора лет. С такими параметрами размещались ИКС 5, Магнит, Россети, Ростелеком и др. В среднем размер предлагаемого купона от эмитента рейтинга ААА находился в районе 21,3-21,6% годовых.
Минфин организовал дополнительное размещение ОФЗ 26238 на аукционе 29 января. Объем размещения составил 50 млрд рублей. Выпуск помог частично нормализовать дальний конец КБД. Ранее ОФЗ 26238 торговалась с доходностью 15% – стоимость бумаг была завышена. Для сравнения сопоставимые по сроку бумаги серии 26247 предлагали доходность более 17%. После дополнительного размещения цены на 26238 скорректировались, и доходность выросла до 16%. Оцениваем коррекцию как техническую нормализацию рынка.
Кривая бескупонной доходности
Источник: Московская биржа
Доходности выросли за неделю на 70 б.п. на коротком конце кривой. Сохранение жестких денежно-кредитных условий и размещения коротких корпоративных выпусков могут и дальше давить на котировки краткосрочных государственных бумаг.
Доходности на длинном конце снизились после позитивных данных об инфляции, однако лишь на 10-20 б.п. Сохраняются опасения со стороны высоких инфляционных ожиданий и дальнейших действий регулятора, который перестал появляться в инфополе. При этом сейчас рынок пытается “нащупать дно” около текущих уровней в длинных ОФЗ. Дальнейшее повышение ставки не просматривается, а потому динамика бумаг будет скорее нейтрально-позитивной.
Кредитные спреды
G-спреды для бумаг с фиксированным купоном, б.п.
Источник: Cbonds
Кредитные спреды в облигациях с фиксированным купоном несколько сократились за неделю – в основном в группах ААА и А (снижение составило около 40 б.п.). При этом относительно исторически нормальных значений спреды все еще находятся на высоком уровне. Основной разрыв видим в группах АА и А, что связано с присутствием застройщиков среди эмитентов. В целом, с точки зрения кредитных спредов, качественные корпоративные бумаги с фиксированным купоном сейчас выглядят привлекательно относительно ОФЗ. Однако на вторичном рынке сохраняются проблемы ликвидности и ограниченного предложения. Потому отмечаем более высокую привлекательность первичного рынка для инвестора.
Simple margin* к КС для флоатеров, б.п.
Источник: Cbonds; расчеты А-Клуба
Что касается флоатеров, здесь спреды (simple margin) к ключевой ставке, напротив, возросли. Облигации с переменным купоном от эмитентов с рейтингом ААА и АА остаются привлекательными с точки зрения премии к ОФЗ. Надежные эмитенты максимального рейтинга предлагают премию к ключевой ставке в размере от 150 до 200 б.п. Это меньше, чем в конце декабря (период максимального расширения спредов), однако исторически все еще довольно много.
Взгляд по классам облигаций
Рублевые облигации
На рынке рублевых облигаций отдаем предпочтение длинным ОФЗ-ПД, коротким корпоративным облигациям с фиксированным купоном, а также коротким флоатерам.
Локальные валютные облигации
На рынке ЛВО наиболее привлекательным инструментом выглядят суверенные ОВОЗ РФ.
Выбор А-Клуба на рынке облигаций
Рублевые облигации
Локальные валютные облигации
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.
Справка:
Simple margin - эффективный спред к ключевой ставке, учитывающий текущую цену облигации с переменным купоном.