FI-монитор: ажиотаж на рынке
Рыночные индикаторы
Источник: Cbonds
Рублевые облигации демонстрируют значительный рост. Позитивные геополитические новости несут оптимизм на рынок. Доходности длинных ОФЗ-ПД, сейчас являющихся главным трейдом на урегулирование конфликта и смягчение ДКП, снизились до уровней ниже 16% годовых. Сочетание нейтральных макроданных и позитивных геополитических сигналов оказывается достаточным для значительного роста рублевых облигаций. Корпоративный сегмент также находится в мини-эйфории. Растет объем первичных размещений, эмитенты фиксируют высокий спрос со стороны инвесторов. На вторичном рынке доходности коротких бумаг с фиксированным купоном от эмитентов ААА находятся в районе 21% - без премии к текущей ключевой ставке. Считаем, что стратегически рынок рублевых облигаций с фиксированным купоном интересен, однако отмечаем его локальную перекупленность. При этом важнейшим потенциальным фактором роста может стать приток средств иностранных инвесторов в случае геополитической оттепели. Тактически подтверждаем идею о наращивании позиций в моменты локального негатива на рынке (Buy the Dip).
Кривая бескупонной доходности
Источник: Московская биржа
В сегменте локальных долларовых облигаций произошла небольшая коррекция после ралли. Курс рубля развернулся после укрепления. Фундаментально видим предпосылки для дальнейшего ослабления национальной валюты в течение весны. Однако позитивный геополитический фон может сохранить курс на нынешних уровнях на фоне спекуляций. В целом текущий курс доллара - достаточно привлекательная точка для входа. При этом текущие доходности на вторичном рынке ЛВО в целом все еще не интересны. Поэтому подтверждаем высокую привлекательность локальных долларовых облигаций на первичном рынке.
Доходности US Treasuries и ОВОЗ РФ
Источник: CBonds
Юаневые облигации остаются малоинтересными на вторичном рынке. Тактически ожидаем умеренного укрепления юаня по отношению к рублю. Однако стратегически юань может находиться под давлением торговых войн со стороны администрации США. В условиях пониженного спроса на китайскую валюту эмитенты локальных юаневых облигаций, вероятно, продолжат предлагать высокую доходность на размещениях. Подтверждаем умеренную привлекательность юаневых бумаг на первичном рынке.
Курс юаня и доходность локальных юаневых облигаций
Источник: Cbonds
Итоги недели
Макроэкономический фон в России остается умеренно позитивным. Это подтверждается динамикой основных индикаторов. Во-первых, инфляция демонстрирует признаки постепенного замедления. За последнюю неделю цены выросли на 0,15 п.п - это минимальное значение с начала года. Во-вторых, продолжает сокращаться кредитование, в том числе корпоративное. В-третьих, появляются признаки нормализации на рынке труда - об этом говорят опережающие индикаторы (например, индекс HH.ru). Однако общая картина смазывается эффектом сезонности, поэтому фундаментальные оценки о переломе инфляционного тренда пока преждевременны. Тем более, что возникают новые проинфляционные риски, связанные со снижением цен на нефть. В целом на текущий момент мы не видим предпосылок для дальнейшего ужесточения ДКП. Вероятно, на следующем заседании ЦБ сохранит ставку на уровне 21%, сопроводив решение нейтральным комментарием.
Минфин продолжил успешно размещать длинные ОФЗ-ПД на аукционах. Ведомство досрочно выполнило квартальный план по размещениям. На аукционе 5 марта общий спрос на два предлагаемых выпуска ОФЗ превысил 370 млрд рублей. Инвесторы подтверждают желание “фиксировать длину” по текущим ценам. При этом видится, что это обусловлено приходом FOMO на облигационный рынок. В случае оперативного геополитического урегулирования приток средств зарубежных инвесторов в ОФЗ может привести к новому витку ралли в длинных бумагах.
Ставки по депозитам в крупнейших банках продолжают снижаться. По данным Банка России, максимальная процентная ставка по рублевым вкладам на конец февраля составила 20,8% годовых. В середине декабря показатель находился на уровне 22,3%. Сейчас же депозитные ставки выглядят менее привлекательно, чем, к примеру, краткосрочные облигации с фиксированным купоном от эмитентов высшего кредитного качества.
Февраль 2025 года стал рекордным по объему размещений корпоративных облигаций. Общий объем превысил 627 млрд рублей. Компаниям часто удавалось снижать размер купона в ходе букбилдинга и увеличивать запланированный объем размещения на фоне ажиотажного спроса. К примеру, на двухлетний выпуск Ростелеком, 001Р-15R, объем спроса превысил 95 млрд рублей, а объем размещения составил всего 10 млрд. Компания снизила купон с 19,5% до 18,75% годовых. Такая тенденция была свойственна большинству недавних выпусков от качественных эмитентов.
G-спреды в базисных пунктах
Источник: CBonds
G-спреды в облигациях с фиксированным купоном возросли и находятся на привлекательном уровне. Цены на корпоративные бумаги выросли не так сильно, как в сегменте ОФЗ. Поэтому в текущих реалиях корпоративный долг выглядит привлекательно во всех рейтинговых группах. К примеру, отдельные облигации от эмитентов ААА сейчас предлагают спред выше 300 б.п.
Simple margin в базисных пунктах
Источник: CBonds, расчеты А-Клуба
Simple margin во флоатерах остается на стабильно высоком уровне. При этом пока мы не видим значительного усиления давления на бумаги с плавающим купоном. Массового оттока средств из флоатеров еще не происходит. Ожидаем, что при четких сигналах о начале цикла смягчения ДКП, simple margin существенно возрастет, преимущественно в длинных выпусках. Текущие уровни умеренно привлекательны только для формирования консервативной позиции в коротких бумагах. Длинные флоатеры не выглядят интересно.
Взгляд по классам облигаций
Для формирования долгосрочных позиций по текущим ценам наиболее интересно выглядят сегменты длинных корпоративных облигаций и локальных долларовых выпусков.
Выбор А-Клуба на рынке облигаций
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.