Падшие ангелы 2023 года: часть II
Одной из идей для выбора акций может быть подборка из наиболее слабых бумаг 2023 года. За счет «дешевой» оценки они могут обогнать широкий индекс акций. Сегодня завершаем обзор выборки самых пострадавших бумаг 2023 года. Обсудим положение бизнеса в Русале, Газпроме и Ленте.
Русал оказался под давлением в результате утраты Николаевского глиноземного завода, что привело к потере вертикальной интеграции. Альтернативные поставки сырья привели к росту себестоимости, что сопровождалось потерей некоторых рынков поставок. Рентабельность по EBITDA находится вблизи исторических минимумов, а свободный денежный поток – отрицательный. Показатель Чистый долг/EBITDA находится на уровне 12,3x с обеспечением для кредиторов акциями Норникеля.
Введение экспортных пошлин и снижение дивидендов от Норникеля также создают дополнительное давление на компанию. В Алюминиевой ассоциации речь шла даже о закрытии или заморозке ряда заводов Русала в случае увеличения фискальной нагрузки или падения цен на алюминий. Для решения проблемы с себестоимостью Русал купит 30% китайского металлургического завода для поставок глинозема. Это позволит увеличить самообеспеченность глиноземом до 80%.
На данный момент мы не видим драйверов роста для акций Русала. Снижение операционных затрат является ключевой задачей для компании. Для возвращения к идее покупки Русала требуется подтверждение улучшения рентабельности производства в финансовой отчетности компании.
Газпром оказался заложником санкционного давления и низкой гибкости в отношении переориентации поставок газа с утраченного европейского рынка. Во-первых, компания нагружена налогами, включая повышенный НДПИ. Газпром дополнительно отчисляет 50 млрд руб. ежемесячно по НДПИ (600 млрд руб. за год), что сохранится до 2026 г. Во-вторых, в ближайшие годы Газпром будет избыточно инвестировать в новые трубы, что не позволит рассчитывать на значительную выплату дивидендов – у Газпрома отрицательные денежные потоки, и выплата возможна лишь на заемные средства. При этом газовый бизнес на текущий момент убыточен. Газпром нефть является ключевым источником прибыли Группы.
При этом материнская компания Газпром на данный момент торгуется дешевле доли в Газпром нефти, что создает ограниченную привлекательность акций. Также, по словам зампреда правления Фамила Садыгова, по итогам 2023 года Чистый долг/EBITDA составит 2,3x при EBITDA около 2,2 трлн руб. Таким образом, Газпром, вероятно, может пойти на выплату дивидендов. Дивидендная политика предполагает выплату в размере 50% скорректированной чистой прибыли при соотношении Чистый долг/EBITDA ниже 2,5x. Исходя из наших оценок, Газпром может направить на дивиденды до 25,5 руб./акцию (див. доходность 15,6%), но фактически на выплаты может пойти гораздо меньше.
С точки зрения рыночной оценки Газпром торгуется без дисконта к исторической оценке, однако объявление дивидендов может вернуть интерес инвесторов. Спекулятивно Газпром может оказаться интересным при «ставке» на выплату в соответствии с дивидендной политикой и сокращение дисконта к Газпром нефти. Однако долгосрочные проблемы с замещением европейского рынка сохраняются и создают угрозу финансовой устойчивости компании.
Для Ленты 2023 год стал переходным: компания осуществляла трансформацию сети, закрывая неэффективные магазины и развивая сеть дискаунтеров. В 4 квартале Лента приобрела сеть «Монетка» с 2120 магазинами (на 30.09.23 у Ленты 676 магазинов). В 3 квартале Лента порадовала ростом сопоставимых продаж на 8% г/г, в большей степени – за счет трафика. Приобретение «Монетки» позволит получить налаженный формат эффективных продаж в дешевом сегменте, что позволит вернуться на трек роста. Мы положительно оцениваем трансформацию сети и допускаем рост акций в случае сильных финансовых данных за 4 квартал 2023 г. и 1 квартал 2024 г.
Выбор А-Клуба
Мы с осторожностью смотрим на сильно упавшие акции, так как во многом это было обусловлено фундаментальными причинами. Среди «падших ангелов» интересной спекулятивной историей могут оказаться акции Ленты, но стоит помнить о рисках неудачной трансформации торговой сети.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.