Связь с внешним миром
В условиях ослабления рубля и высокой инфляции мы сохраняем позитивный взгляд на акции российских экспортёров. В данном материале мы анализируем, как акции российских сырьевых компаний, ориентированных на экспорт, зависят от мировых цен на реализуемое сырье.
Вселенная экспортёров
Выручка добывающих компаний, как правило, зависит от цен на сырье. Это отражается в финансовых результатах компаний-производителей, что может влиять на цену акций.
Мы решили проверить, зависят ли акции российских экспортёров от мировых цен на commodities, и как эта связь менялась со временем. В частности, мы рассмотрели золотодобывающие, нефтегазовые и металлургические компании и статистически оценили наличие связи их акций с ценами на сырье. Оценка проводилась на отрезке в последние 15 лет, разделенном на 3 периода: до введения первых санкций (2014 год), до начала СВО (2022 год) и после начала СВО.
Мы промоделировали зависимость движения акций ключевых российских экспортёров от цен на «базовый актив», используя ежедневные котировки. Ключевые выводы материала представлены в таблице ниже.
Что влияет на цену акций экспортеров
Динамика цен на акции зависит от большого числа факторов, включая макроэкономическую ситуацию, отраслевые реалии, корпоративные изменения и др. Изменение мировой цены на базовое сырье компании – лишь один из драйверов, влияющих на цену акции. По этой причине не стоит ожидать стабильной высокой корреляции между ценой акций и ценой сырья. Обычно подобная значимая связь возникает эпизодически. Однако в долгосрочной перспективе некоторое влияние все же может проявляться.
Золото
Ключевыми российскими экспортерами на рынке золота являются Полюс, Селигдар и ЮГК. С фундаментальной точки зрения, наибольшую инвестиционную привлекательность имеет Полюс, особенно с учетом возобновившейся выплаты дивидендов и развития проекта “Сухой Лог”.
Исторически мы отмечаем довольно существенное превышение доходности Полюса над доходностью золота, даже номинированную в рублях. Это объясняется производством золота “с корпоративным плечом”: золотодобытчик использует долговое финансирование, а также имеет рублевые расходы и валютные доходы.
Накопленная доходность в золотом сегменте
Источник: Cbonds
Для наглядного представления связи между ценой золота и ценой акций российских золотодобывающих компаний ниже выделен график корреляций в рассматриваемые периоды.
Корреляции динамики акций и цены золота
Источник: Cbonds, расчеты А-Клуба
Заметно, что акции Полюса наиболее чувствительны к мировым ценам на золото относительно других компаний. При этом основное увеличение корреляции пришлось на период 2019-2021 гг. После начала СВО, в 2022 и 2023 гг., корреляция снизилась до 22%, однако по итогам 2024 года восстановилась до уровня 48%. Мы полагаем, что это объясняется снижением корпоративной прозрачности Полюса в 2022-2023 гг. и ее улучшением в 2024 году вместе с возобновлением выплаты дивидендов.
Дополнительно мы промоделировали, в течение какого времени акции реагируют на изменение цены золота. Для Полюса основная реакция происходит в тот же день, в который цена на золото резко изменилась. Остаточная реакция возникает на следующий день, после чего эффект от дневного изменения исчерпывается.
Ключевые выводы:
1) Акции Полюса сильнее остальных реагируют на изменения цены золота.
2) В последние годы чувствительность бумаг к цене золота демонстрировала умеренно-позитивную динамику.
3) Влияние скачка цен на золото проявляется в течение двух дней.
Нефть
Ключевыми российскими экспортерами на нефтяном рынке являются Роснефть, Лукойл и Газпром Нефть. В качестве базового актива мы используем цену на нефть марки Brent.
Наибольшую накопленную доходность за рассматриваемый период демонстрируют Лукойл и Газпром Нефть, которые являются нашими топ-пиками в текущей конъюнктуре.
Накопленная доходность в нефтяном сегменте
Источник: Cbonds
Что касается корреляций, то в нефтяном секторе мы видим более четкий паттерн, нежели в золотом. В начале 2010-х крупнейшие российские нефтяные компании в течение нескольких лет демонстрировали сильную связь с ценой на нефть. Начиная с 2013 года, влияние нефти ослабло. В период с 2018 по 2021 годы мы снова видим рост корреляции (до уровня 50%) для всех компаний. Однако, начиная с 2022 года, в период после начала СВО, цены акций российских нефтяников ощутимо “отвязались” от цены на нефть. Для Роснефти некоторое влияние осталось, а для Лукойла и Газпром Нефти упало ниже существенных значений. Вероятно, это связано с санкционным давлением и дисконтом в цене Urals к Brent.
Корреляции динамики акций и цены на нефть
Источник: Cbonds, расчеты А-Клуба
В среднем в те периоды, когда цена на нефть значимо влияла на котировки российских нефтяников, эффект от изменения цены Brent реализовывался в тот же день. Остаточное влияние было на второй, и еще в меньшей степени – на третий дни.
Ключевые выводы:
1) В периоды 2010-2011 и 2020-2021 гг. акции нефтяников сильно зависели от движений цен на нефть.
2) Начиная с 2022 года влияние ощутимо сократилось.
Газ
Газпром и Новатэк – основные российские экспортеры на газовом рынке. В качестве рыночного бенчмарка используется цена на природный газ.
Обе российские компании отстают от цен газа, номинированных в рублях. При этом Газпром демонстрирует отрицательную доходность. Его котировки довольно стабильны, в отличие от волатильных цен на газ. Новатэк выглядит более позитивно: вплоть до 2022 года компания торговалась выше, чем сырьевой бенчмарк.
Накопленная доходность в газовом сегменте
Источник: Cbonds
Что касается связи между ценой на газ и котировками Газпрома и Новатэка, мы не видим статистически значимого влияния. Корреляция ни разу не превысила 20% за 15 лет. Более того, в отдельные периоды она оказывалась отрицательной. Таким образом, можно заключить, что акции Газпрома и Новатэка слабо зависят от ситуативной ценовой конъюнктуры на европейском газовом рынке.
При проведении исследования мы заметили появление небольшого положительного эффекта для Новатэка в последние годы, однако его размер остается незначительным.
Ключевой вывод: значительная связь между текущими ценами на газ и динамикой акций Газпрома и Новатэка не проявилась ни разу за 15 лет.
Металлы
В металлургическом сегменте мы рассмотрели влияние цен палладия на динамику акций Норникеля, а также влияние цен алюминия – на динамику акций Русала. Мы видим, что движение акций Норникеля периодически оказывается довольно близким к движению мировых цен на палладий. Динамика акций Русала – менее волатильная и также иногда близка к динамике цен на базовый актив – алюминий.
Накопленная доходность в сегменте цветных металлов
Источник: Cbonds
Для акций Норникеля влияние мировых цен на палладий было ощутимым в начале 2010-х гг., после чего чувствительность проявлялась лишь эпизодически (например, в 2019-2020 гг.). Начиная с 2022 года, динамика цен на палладий практически не влияет на цены акций Норникеля. Вероятно, это связано с санкционным давлением и снижением финансовых результатов эмитента. У Русала ситуация отличается – влияние все еще незначительное, однако в последние годы оно несколько усилилось.
Корреляции динамики акций и цены на металлы
Источник: Cbonds, расчеты А-Клуба
Ключевые выводы:
1) С 2022 года акции Норникеля практически не чувствительны к ценам на палладий.
2) Влияние цен на алюминий на акции Русала периодически возникает, однако не является стабильным (но в последние годы несколько усилилось).
Взгляд А-Клуба
Цены на мировое сырье влияют на акции российских сырьевых компаний эпизодически – ни по одной компании мы не видим долгосрочного стабильного влияния. Традиционно наибольшей чувствительностью к ценам commodities характеризовались нефтяные компании, а также золотодобытчик Полюс. При этом после 2022 года связь акций “нефтяников” с ценой Brent снизилась.
Резюмируя, динамика мировых цен на реализуемое сырье остается лишь одним из многих факторов, влияющих на цены акций российских сырьевых компаний. По этой причине эффективность стратегии использования таких бумаг в качестве “прокси” для цены соответствующего “коммодити” остается под вопросом. При торговле в кратко- и среднесрочном периодах мы рекомендуем делать больший акцент на фундаментальные характеристики компаний.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.