Есть ли перспективы у акций М.Видео?
С начала года акции М.Видео упали на ~50%, что является наибольшим снижением среди всех ритейлеров на Московской бирже. Наши постоянные читатели уже знают, что многие компании на бирже “is cheap for a reason”, но может быть в этот раз это другой случай? Давайте разбираться.
Итоги 2021 года
Результаты за прошлый год показали главную проблему компании - эффективность ее бизнеса. Валовая рентабельность за 2021 год снизилась на ~3.5 п.п. до 20%, а - чистой прибыли снизилась до 0.5% (нормальное значение для данного показателя у компании 2-3%). Так, несмотря на рост выручки на 14,4%, EBITDA прибавила всего 6,5%. Снижение прибыльности произошло на фоне роста стоимости логистики, роста промоактивности и расходов на маркетинг, ухудшения условий у поставщиков из-за дефицита товаров, а также из-за изменения структуры продаж. Кроме того, эффективность открытия новых магазинов вызывает вопросы, так как выручка на один магазин и выручка на квадратный метр практически не росла, а рост происходил за счет экспансии: в 2021 году количество магазинов выросло на 17% до 1259.
Какие проблемы могут быть на фоне геополитических рисков?
Очевидно, что закрытие границ, а также уход некоторых поставщиков бытовой техники с рынка в среднесрочной перспективе может привести к снижению ассортимента товаров. Кроме того, логистические проблемы и дефицит товаров и дальше будет оказывать давление на показатели компании. Тем не менее, «зеленый свет» со стороны правительства на «параллельный импорт», а также ставка менеджмента компании на расширение количества вендоров и продавцов электроники, в рамках модели 3P (без необходимости закупки товара), помогут решить проблему с поставками электроники.
Какие драйверы роста есть у компании?
1. Ближайшим драйвером для роста стоимости акций может стать объявление дивидендов, но вероятность данного события мала, учитывая тот факт, что другие ритейлеры уже отказываются от выплаты дивидендов.
2. Оптимизация расходов через снижение количества неэффективных магазинов, оптимизация арендных платежей, развитие онлайн-платформы и перехода на 3P модель, потенциально могут помочь компании в достижении целей по росту операционной эффективности бизнеса. Также, если компания сможет повысить маржинальность и при этом будет показывать положительную динамику роста бизнеса в сложившейся ситуации, то это станет долгосрочным фактором роста капитализации М.Видео. Стоит отметить, что результаты за 1 кв. 2022 года оказались отличными, отразив “ажиотажный” спрос (товарооборот вырос на 28% г/г) на фоне опасений населения касательно роста цен на технику и ее доступность в марте этого года, однако пока дальнейшие перспективы на фоне проблем с логистикой остаются туманными.
3. Слабые результаты 2021 года привели к тому, что в начале 2022 Александр Изосимов покинул должность гендиректора чуть более чем через год после назначения, а на его пост вернулся Энрике Фернандес, при котором М.Видео активно рос и развивался с 2016 по 2020 гг. Смена гендиректора может привести к пересмотру политики развития компании и улучшению ее финансовых результатов на горизонте 2022 года. Однако новости, о том, что Саид Гуцериев, который сейчас контролирует компанию, договорился о продаже своих акций (кому и за сколько продается доля не раскрывается) может повлиять на политику развития компании как в худшую, так и в лучшую сторону.
4. М.Видео является одним из известнейших игроков на рынке, что потенциально позволит вытеснить более мелких конкурентов и консолидировать рынок несмотря на конкуренцию с маркетплейсами.
На наш взгляд, пока значительных драйверов для роста стоимости акций М.Видео нет, поскольку каждый драйвер роста компании имеет много «но». Для покупок стоит дождаться финансовых результатов за 1 полугодие, где эффект от резкого роста спроса будет менее заметен, а политика обновленного менеджмента и новых владельцев начнет реализовываться.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.