С начала года длинные доходности US Treasuries показали значительный рост, так 10-летняя доходность достигла 1,4% (+58 б.п. с начала года), а 30-летняя 2.3% (+ 37 б.п.). В моменте доходности доходили до 1,6% и 2,4%, соответственно. Cпред 10-2 года, который определяет уровень наклона кривой вырос с 80 до 130 б.п. Мы считаем, что рост доходностей в первую очередь вызван ростом инфляционных ожиданий - как на фоне товарного дефицита из-за разрыва цепочек поставок, так и на фоне ожиданий по восстановлению спроса на фоне нового пакета помощи и стратегии поддержки роста экономики. Эти факторы в перспективе должны привести к дальнейшему росту ставок на рынке.
Однако важным для рынка станет ближайшее заседание ФРС, которое состоится 17 марта, год спустя после начала пандемии. Одним из возможных итогов заседания может быть дополнительное смягчение монетарной политики (в противовес текущим ожиданиям по ужесточению). Такой шаг возможен как ответ регулятора на рост рыночных ставок – для решения задачи стимулирования роста экономики ФРС должен обеспечивать стабильность и предсказуемость на финансовом рынке.
Первый фактор, который может не только остановить рост ставок, но и развернуть тренд вспять - это повторный запуск операций «Твист», что предполагает продажу государственных ценных бумаг с более коротким сроком погашения и покупку более долгосрочных облигаций. Данный механизм приведет к выравниванию кривой гос. долга США, уменьшив разницу в краткосрочных и долгосрочных ставках, и снижению долгосрочных рыночных ставок. Также, ФРС может нарастить программу по выкупу активов с текущих $120 млрд в месяц, ссылаясь на текущую слабость экономики и рынка труда.
Вторым фактором является программа помощи банкам. А именно - послабления по коэффициенту SLR (supplementary leverage ratio – коэффициент дополнительной долговой нагрузки). 31 марта истечет срок действия нормативного послабления, которым пользовались крупные банки в отношении SLR. Если ФРС их не продлит, банкам придется увеличивать объем резервов под казначейские облигации, а также под депозиты, которые они хранят в ФРС, что очевидно вызовет дополнительны отток средств из гособлигаций США. Напомним, что на банковский сектор приходится $1227 млрд или 4,4% от совокупного объема этого рынка госдолга (без учета MBS) по состоянию на 17 февраля. Продление программы также может вызвать позитивную реакцию в длинных облигациях - банки возобновят покупки, однако, пока ситуация неоднозначная. Например, два сенатора-демократа в письме от 26 февраля призвали ФРС допустить истечение срока действия послаблений по SLR.
Таким образом, несмотря на совокупный рост инфляционных ожиданий, ФРС может остановить рост ставок и даже развернуть тренд. Ясность появится после 17 марта. До этого момента мы продолжим ограничивать дюрацию нашего модельного портфеля, сохраняя долю денежных средств для покупок.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту