Завершаем публикацию вчерашнего интервью с аналитиком банковского сектора и ритейла. Сегодня Евгений Кипнис ответил на вопросы, которые относятся к розничным офлайн сетям:
Ритейлеры России. Будет ли снижаться маржинальность, или они имеют возможность перекладывать издержки на покупателей? Какой ритейлер наиболее эффективен на текущий момент?
Если говорить о продуктах питания в целом, то внутреннее производство уже обеспечивает 85-90% потребления по большинству категорий. Однако, доля импортных компонентов в производстве все же существенна, и как раз на этом уровне цепочки может возникать дефицит. Поэтому рост цен производителей неизбежен, и мы считаем, что ритейлеры будут максимально перекладывать этот рост в цены на конечного потребителя.
Безусловно, ритейлеры стараются обеспечить максимально доступные цены, но это напрямую зависит от того, насколько поставщики готовы уступать в цене. Промоакции обычно сдерживают инфляцию, но большая их часть обычно спонсируются поставщиками. Продуктовые ритейлеры работают с маржей по чистой прибыли на уровне не более 2-3%, и при ценообразовании преимущественно будут исходить из своей целевой маржи.
Давление на рентабельность может происходить за счет перехода потребителей на более дешевые аналоги, и мы можем это увидеть уже в ближайшие кварталы. Ассортимент в магазинах также, скорее всего, сузится. Однако, ритейлеры умеют это компенсировать. Есть пространство для маневра как в плане себестоимости продукта (работа с объемом / упаковкой, закупочными условиями и т.д.), так и в плане операционных затрат ритейлера (снижение стоимости аренды помещений, оптимизация персонала и т.д.).
У Магнита в этом плане больше пространства, чем у Х5, на наш взгляд. Чисто российская холдинговая структура Магнита также предполагает меньшие риски для акционеров и большую налоговую эффективность при выплатах дивидендов, чем Х5. В то же время, господдержка семей и закрытое небо с большинством стран в этом году будет поддерживать потребление внутри страны. Это также для Магнита более существенная поддержка, чем для Х5, с учетом того, что 82% базы магазинов Магнита находится за пределами столичных регионов.
FixPrice – одно из слабых IPO 2021 года. На сколько интересна для покупки акций на текущий момент? Сможет ли компания поддерживать высокие темпы роста?
Падение акций Fix Price во многом связано с тем, что изначально в ходе IPO были сформированы завышенные ожидания инвесторов относительно будущего роста. На фоне вспышек Covid рост продаж Fix Price замедлился во 2-м полугодии 2021.
В то же время, благодаря этому у компании на складах сформировались запасы, что позволило удовлетворить "ажиотажный" спрос, который мы наблюдали в марте, несмотря на логистические трудности (25% поставок идет из Китая). Эти запасы были сформированы по старым закупочным ценам (еще до их повышения), что позволит компании сохранить целевую маржу, не поднимая цены на полках.
Таким образом, в 2022 году мы рассчитываем увидеть ускорение роста выручки и EBITDA компании по сравнению с предыдущим годом. В более долгосрочной перспективе нынешняя ситуация позволит компании привлечь новых клиентов и сохранить лояльность существующих, что будет поддерживать высокие темпы роста продаж в дальнейшем. При этом ГДР компании с момента возобновления торгов в конце марта прибавили уже более 30%. На текущих уровнях котировок оценки продуктовых ритейлеров выглядят более комфортно для формирования длинных позиций.
Насколько интересны сейчас для покупки ритейлеры, такие как М.Видео Детский мир, и как на них скажутся логистические и геополитические проблемы?
На первый взгляд, в обеих бумагах ценовые уровни сейчас достаточно интересны для покупки. Но здесь важно понимать два момента: первое – насколько устойчив спрос, и второе – насколько защищены поставки.
Исходя из здравого смысла, большую часть детских товаров можно отнести к товарам первой необходимости (товары для новорожденных, одежда и обувь), что совокупно составляет более 60% продаж Детского мира. Кроме того, расходы на детей являются приоритетными, бюджеты семей на детские товары исторически не снижались даже в кризисные времена. Что касается рынка электроники – мы видели повышенный спрос в 1 квартале на фоне волатильности рубля, опасений роста цен и дефицита. Так продажи М.Видео показали рост на 28% год к году в 1 квартале. При этом, в следующие несколько кварталов можем наблюдать заметное снижение спроса.
По поставкам Детский Мир также выглядит более защищенно. Импорт составляет более 70% продаж компании, и основная часть идет из Китая. В электронике же есть неопределенность, так как мы в последнее время получаем новости о трудностях с поставками и возможным истощением запасов на горизонте нескольких месяцев. Правда, легализация параллельного импорта в РФ может несколько сгладить ситуацию.
Таким образом, из этих двух имен по всем параметрам предпочитаем Детский мир. Фактор, который будет играть на руку непродовольственным ритейлерам – ослабление конкуренции со стороны онлайн-маркетплейсов, которые в нынешних условиях вынуждены сфокусироваться на эффективности. А также ускоренная консолидация рынка в офлайн, с учетом лидерских позиций обеих компаний на своих рынках.
Насколько собственные торговые марки выгодны для ритейлеров, кто активнее всего их развивает?
Собственные торговые марки выгодны для потребителей, поскольку потребитель не переплачивает за бренд, а дисконт к сопоставимому брендовому продукту может составлять около 30%. При этом качество продукта зачастую сопоставимо с брендом. Эта часть ассортимента уникальна, ее можно найти только в магазинах данной конкретной сети. Это позволяет ритейлеру поддерживать лояльность клиентов и привлекать новых. Маржа ритейлеров по СТМ, как правило, выше, чем по брендовым продуктам. Магнит также развивает собственное производство по ряду продуктовых категорий. Это среди прочего дает понимание производственного процесса и затрат, что впоследствии позволяет получать более выгодные закупочные цены у поставщиков.
У продуктовых ритейлеров (Х5, Магнит) доля СТМ в продажах сейчас около 15-20%, стратегически они целятся в долю СТМ на уровне 25%. У Детского мира доля СТМ и уникального прямого импорта составляет порядка 45% (долгосрочная цель – 60%), при этом в категории «одежда и обувь» эта доля уже близка к 100%. Развитие СТМ становится все более актуально в условиях высокой инфляции и возможного снижения реальных доходов россиян.
Остались ли у Белуги такие же оптимистичные планы по развитию сети Винлаб в связи с последними событиями? Будут ли у нее проблемы с импортом и экспортом продукции? На сколько акции интересны для покупки?
Вряд ли в нынешних условиях компании думают о развитии дальше, чем на несколько месяцев вперед, слишком много вопросов остаются открытыми. Очевидно, что внутренние требования компаний к уровням возврата на инвестиции сейчас выше, чем раньше. В недавнем релизе по итогам 1 квартала 2022 компания подтвердила, что будет продолжать развивать этот сегмент, но подход к выбору локаций для открытий будет более избирательным.
Что касается импорта, Белуга занимается дистрибуцией напитков в РФ на эксклюзивной основе, у компании долгосрочные отношения с поставщиками. Поэтому стремление продолжать работать есть с обеих сторон. Проблемы могут возникать на стороне логистики, но мы понимаем, что компания располагает значительными запасами продукции.
С экспортом ситуация сложнее, так как есть трудности с поставками в Европу, а также мы столкнулись с эмбарго на поставки алкоголя в США. Эти направления совокупно составляли около 40% отгрузок на экспорт в 2021 году. Тем не менее, компания может переориентировать поставки на другие рынки сбыта (Ближний Восток, Азия, Латинская Америка) и сохранить 80-90% экспортных объемов 2021 года.
Стоит также отметить, что закрытое небо с большинством стран должно поддержать потребление алкоголя внутри РФ, а здесь все же компания генерирует 90% своей EBITDA. Кроме того, цены на продукцию должны вырасти как минимум на 10% в этом году, в то время как рост ставки акциза на этот год составил всего 4%, что позитивно для маржинальности бизнеса. Таким образом, в этом году рассчитываем на продолжение роста продаж и EBITDA компании. Поэтому акции Белуги вполне претендуют на место защитного актива в портфеле, на наш взгляд.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.