Что такое дюрация и как на ней зарабатывать?

Дюрация — это средневзвешенный срок потока платежей по облигации, учитывающий все купонные платежи, а также эффекты амортизации (частичного погашения бумаги). Фактически, дюрация – это эффективный срок до погашения бумаги.

В практическом смысле дюрация – это чувствительность текущей стоимости денежного потока к изменению процентной ставки, или, простыми словами: чувствительность цены облигации к изменению ее доходности. Общее правило таково: ΔPrice = -ΔYield*D, где D – это дюрация облигации. Например, если дюрация облигации составляет 3 года, то при росте доходности на 1% годовых, цена облигации упадет на 3% (то есть -3 х 1%), при снижении доходности цена, напротив, вырастет, но также на 3%. То есть, динамика цены облигации обратна динамике доходности!

Дюрация выступает мерой риска отдельной облигации или целого облигационного портфеля, а именно отражает степень их чувствительности к процентному риску. Чем выше дюрация портфеля, тем выше уровень процентного риска, заложенного в данный портфель, то есть тем сильнее будет реагировать стоимость портфеля на изменение доходностей.

Минимальную дюрацию можно получать либо в очень коротких инструментах, либо в инструментах с плавающим купоном, так как все выплаты подстраиваются под уровень ставок и процентный риск в подобных облигациях почти отсутствует. Например, ОФЗ с плавающим купоном и погашением в 2029 году серии 29008 имеет дюрацию 0,37 лет, так как все купоны бумаги привязаны к ставке Ruonia.

Что делают управляющие портфелем с дюрацией?

Прежде всего, любой профессиональный управляющий или облигационный трейдер должен ответить на вопрос: что будет с доходностями? Если прогнозируется снижение доходностей, значит нужно увеличить уровень процентных рисков в портфеле посредством увеличения дюрации. Это можно сделать за счет продажи всех «флотеров» (облигаций с плавающим купоном) и коротких бумаг, а взамен купить инструменты с самой большой дюрацией. Если же прогнозируется рост доходностей (например, вследствие инфляции), значит нужно минимизировать уровень процентного риска: купить наиболее короткие бумаги, или «флотеры» или, вообще, «выйти в кэш».

Здесь приведем пример из недавнего прошлого. В 2019 году Банк России начал процесс смягчения денежно-кредитной политики – было понятно, что инфляция пойдет вниз, ключевая ставка ЦБ РФ будет снижаться, а значит доходности облигаций также будут ниже. В период с начала 2019 года по начало 2020 года ОФЗ 26218 (их дюрация на начало 2019 года составляла 7,24 года) принесли инвесторам абсолютную доходность на уровне +28,4%! И это при том, что их доходность к погашению на 15/01/2019 составляла около 8,4% годовых. Высокая дюрация инструмента обеспечила дополнительный рост цены на почти 19%, тогда как доходность упала с 8,4% до 6,25% годовых. С другой стороны, более короткий выпуск ОФЗ 26209 (погашение в 2022 году), конечно, тоже был в плюсе, но рост цены составил всего лишь +5,9%, а общая доходность +13,9%.

Строго говоря, чтобы управлять портфелем облигаций и показывать при этом высокие результаты, совершенно необязательно влезать на территорию высокодоходных (а значит и высокорискованных) бумаг. Достаточно лишь иметь в своем арсенале ликвидные инструменты и просто управлять дюрацией.

Правила просты:
• Если ждем роста ставок (доходностей), минимизируем дюрацию портфеля
• Если ждем снижения ставок (доходностей), напротив, максимизируем дюрацию портфеля

Кстати, в рамках формирования модельных портфелей «Глобальные облигации» и «Рублевые облигации» мы стараемся фокусироваться именно на управлении дюрацией, сохраняя при этом высокий уровень кредитного качества включенных в портфель инструментов. Это позволяет не «навешивать» на портфели излишнее количество кредитных рисков, сокращая тем самым количество переменных, в отношении которых нужно принимать «правильное решение».

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.