Прошедшая неделя раскрыла ситуацию, которая строится вокруг динамики инфляции в США. В среду вышли данные по потребительской инфляции (CPI), которые показали рост на 0,8% м/м и 4,2% г/г, при ожиданиях рынка в 3,6%. Данные по PPI также превзошли прогнозы экономистов и составили 6,2% (прогноз - 5,8%).
Вышеупомянутые значения на первый взгляд являются ярким сигналом о том, что инфляция в США стремительно ускоряется и нужно активно начинать сокращать позиции в длинных облигациях, так как ФРС скоро повысит ставку. И в первые дни рынок так и отреагировал на статистику, доходности 10-летних трежерис выросли на 8 б.п., а ожидаемая инфляция на горизонте 5 лет составила 2,7%.
Однако в сложившийся ситуации есть важное «НО».
Во-первых, значительный вклад в рост потребительской инфляции внес сезонный фактор, а именно, спрос на поддержанные автомобили (повлияло желание людей путешествовать и дефицит новых машин из-за недостатка комплектующих), цены на которые выросли на 21% г/г. По нашим расчетам без этого разового фактора годовая инфляция была бы на ~0,6% ниже (доля сегмента составляет 3%), что соответствовало бы прогнозам экономистов - если бы цены выросли на уровень предыдущего месяца инфляция была бы на ~0.3% ниже. Также в совокупный фактор годовой инфляции значительный вклад внесли цены на энергоносители (~1,7%), транспортировка грузов (~0,3%) и цены на жилье. Эти факторы вызваны в большей степени эффектом базы, ростом цен на товарных рынках и разрывом производственных цепочек, что, по нашему мнению, является временным фактором и в скором времени ситуация может стабилизироваться.
В рамках PPI этот фактор также наблюдается, так цены на авто и автозапчасти выросли на 58% г/г, трейлеры и кемперы на 68% г/г, а на стройматериалы 38% г/г.
По текущим цифрам заметно, что все происходит в рамках сценария ФРС, большинство факторов, которые влияют на рост инфляции выглядят временными и не должны развиваться в дальнейшем. Текущий рост инфляции выглядит как сезонный всплеск, обеспеченный низкой базой, а средне-долгосрочно нас вполне может ожидать дефляционная среда и нормализация доходностей на рынке после временного всплеска инфляции. Вообще исторически рост денежной массы (М2), которого так сейчас боятся инвесторы, не приводил к какой-либо гиперинфляции в экономике США.
Рассчитывая как раз на нормализацию вокруг ожиданий по инфляции, мы рассчитываем на снижение доходностей и постепенно увеличиваем дюрацию нашего МП (уже составляет ~6 лет). Однако делать это в бумагах ЕМ сейчас достаточно проблематично, так как спред по ЕМ еврооблигациям уже достиг минимальных значений этого года (270 б.п.), что также является минимальным значением с 2018 года. Безусловно, спред имеет пространство для снижения, однако привлекательность развивающихся рынков становится все более сомнительной, особенно на фоне роста их внутренних рисков, которые в текущих условиях значительно выше, чем были несколько лет назад. На этом фоне в рамках нашего МП "Глобальные облигации" мы купили 30-летних трежерис на 6% от портфеля.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту