Совет директоров Банка России 9 июня 2023 года сохранил ключевую ставку на уровне 7,5% годовых. Решение соответствовало рыночному консенсусу. Отметим, что ЦБ продолжил говорить про усиления проинфляционных факторов и о вероятном повышении ключевой ставки на ближайшем заседании, которое теперь пройдет 21 июля.
По заявлению регулятора, повышение ставки необходимо для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее. Согласно прогнозу Банка России, годовая инфляция составит 4,5–6,5% в 2023 году и вернется к 4% в 2024 году с учетом проводимой денежно-кредитной политики.
Выделим некоторые факторы способствующие к ужесточению монетарной политики:
- Инфляционные ожидания населения и предприятий остаются на повышенном уровне.
- Экономическая активность растет быстрее, что в значительной мере отражает активное восстановление внутреннего спроса.
- Ускорение исполнения бюджетных расходов, ухудшение условий внешней торговли и состояние рынка труда по-прежнему формируют проинфляционные риски.
- Кредитная активность остается высокой как в корпоративном, так и розничном сегменте.
Банк России отмечает, что баланс рисков для инфляции еще больше сместился в сторону проинфляционных. Отметим, что показатель годовой инфляции также перешел к росту с пониженного уровня по мере выхода из его расчета низких значений месячных приростов цен мая — октября 2022 года и увеличения текущего инфляционного давления. По оценке на 5 июня, годовой темп прироста потребительских цен составил 2,6% после 2,3% в апреле.
Значимым проинфляционным риском, по мнению Банка России, остается возможное сокращение торгового баланса под влиянием геополитической напряженности. Это в свою очередь будет оказывать давление на курс рубля и влиять на уровень инфляции в стране за счет эффекта переноса. Кроме того, усложнение производственных и логистических цепочек или финансовых расчетов в результате внешних ограничений может привести как к удорожанию импорта, так и к усилению ограничений на стороне предложения в российской экономике.
Интересными были тезисы про внешнеторговую активность России. По итогам апреля 41% экспорта оплачивается в рублях, а крупнейшие экспортеры продают 78% валютной выручки. Наиболее интересным был тезис про импорт, где доля расчетов в национальных валютах растет медленнее, чем в экспорте. Это отчасти создает дисбаланс на валютном рынке. На текущем рынке решения ЦБ РФ практически не оказывает влияние валютных курс, а всё внимание на платежный баланс.
Таким образом, вероятность повышения ключевой ставки в июле-августе высока. Шаг повышения будет от 25 до 50 б.п. в зависимости от выходящих данных. Это будет способствовать росту доходностей на ближнем конце кривой доходности ОФЗ преимущественно на участке до 3 лет. Более жесткая риторика и повышение ставки снижает долгосрочные инфляционные ожидания (достижение цели по инфляции в 4%), что хорошо для длинных бумаг. Поэтому сохраняем высокую долю 10-летних ОФЗ в МП "Рублевые облигации". Получив сигнал от ЦБ РФ, крайне вероятно активизируются корпоративные заёмщики, чтобы успеть до июльского заседания Банка России. Ожидаем интересные сделки на первичном рынке облигаций как по премии за кредитный риск, так и по срокам.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.