Бразилия: what the hell is going on?
С начала октября индекс еврооблигаций Бразилии показал динамику хуже широкого рынка ЕМ еврооблигаций: -1.6% против -0.6%. Поводом для отставания стали события прошлой недели, а именно рост фискальных и политических рисков. Что делать с бразильскими бондами?
Осенью 2022 года в Бразилии пройдут президентские выборы, и текущий президент Жаир Болсонару является потенциальным кандидатом на победу. Для увеличения своего «политического веса» и рейтингов он решил применить самый легкий способ привлечения голосов избирателей, а именно предложил профинансировать новую социальную программу правительства под названием «Auxilio Brasil», которая предусматривает выплаты населению в 400 реалов ($70) в месяц.
В целях финансирования выплат президент добивается отмены конституционного ограничения на рост госрасходов: с 2017 года он ограничен темпами инфляции и не может превышать их. Ограничения уже отменялись в 2020 и 2021 году для борьбы с пандемией, что вызвало увеличения дефицита бюджета до 15% от ВВП в 2020 и 6% в 2021 (прогноз). Ожидается, что дальнейшие послабления вызовут еще больший фискальный дисбаланс бразильского госбюджета.
В ответ на расточительную политику президента четыре высокопоставленных чиновника Минфина Бразилии ушли в отставку, что усилило опасения инвесторов. Как способ финансировать программу рассматривается вопрос увеличения налогов в стране, что, очевидно, будет негативным для корпоративного сектора.
По состоянию на август 2021 общий долг Бразилии составлял около 83% ВВП, и очевидно, что новые расходы дополнительно увеличат уровень долговой нагрузки. Кроме того, высокий уровень инфляции, слабеющий валютный курс, низкие темпы роста экономики, а также ужесточение ДКП могут привести к стагфляции в стране.
Таким образом, в Бразилии значительно увеличились популистские настроения, президент хочет использовать одновременно самый простой и в то же время “инфляционный” способ повышения своих рейтингов, не обращая внимания на объективное состояние экономики, что в среднесрочной перспективе может привести к негативным последствиям и дальнейшему снижению кредитного рейтинга страны (напомним, что текущий рейтинг Бразилии ВВ-, а максимальным он был в 2011 году – ВВВ). В конечном счете, все это риски для бразильских активов и облигаций в частности.
Мы начинаем осторожней смотреть на бразильские еврооблигации и считаем рациональным ограничить их долю в портфелях уровнем ~10%. С точки зрения кредитного риска интересней смотрятся бумаги экспортных и сырьевых компаний, например, Minerva, Petrobras, Vale, Amaggi, а также небольших эмитентов с хорошим балансом, например, Petro Rio.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту