Первичные размещения: активность перед заседанием ЦБ РФ
Завершение года сопровождается нормализацией активности эмитентов на первичном рынке. В первой половине текущего месяца не менее пяти компаний с кредитным рейтингом A- и выше планируют провести сбор заявок на новые облигационные займы. Причина оживления рынка "первички" — это ожидания его участников повышения ключевой ставки на заседании Банка России 15 декабря. В базовом сценарии аналитики ожидают повышения на 1 п.п. до 16% годовых. Пока есть окно возможностей, эмитенты стараются успеть занять по старым условиям, тем более есть риски более жестких действий регулятора и комментариев о более продолжительном периоде высоких ставок, чем ожидает рынок.
Росагролизинг — государственная лизинговая компания (100% дочерняя компания Минсельхоза России), специализирующаяся на лизинге сельскохозяйственной техники (84% лизингового портфеля). В сегменте с/х-техники эмитент стабильно занимает первое место по объему нового бизнеса в РФ.
Согласно данным отчетности по МСФО за первое полугодие 2023 года, компания показывает высокий уровень кредитных метрик. Соотношение валового долга к капиталу находится на уровне 0,5x, с сохранением высокой достаточности капитала. При этом компания имеет значительный объем невыбранных лимитов по открытым кредитным линиям, выборка которых будет происходить по мере роста объем новых сделок.
Основные риски эмитента связаны с его узкой специализацией: высокая чувствительность к изменениям в АПК и концентрация бизнеса на крупнейших поставщиках имущества (топ-5 поставщиков составляют 43% портфеля). Данные риски сглаживаются за счет потенциально высокого уровня господдержки. Компания является исполнителем государственной программы развития сельского хозяйства.
У компании три облигационных выпуска общим объемом 24 млрд руб. Кредитная премия к ОФЗ по ним варьируется в диапазоне 290-390 б.п. Значительная кредитная премия, несвойственная для заемщиков с кредитным рейтингом AA, обусловлена крайне ограниченной ликвидностью облигационных займов на вторичных торгах. Крайне вероятно, основными держателями бумаги являются институциональные инвесторы. Справедливая премия для эмитента находится в диапазоне 200-250 б.п. Таким образом, справедливый уровень купона находится на уровне 14% годовых.
ИЭК Холдинг занимается производством электротехнического (под брендом IEK) и светотехнического оборудования (IEK Lighting). Также компания производит оборудование промышленной автоматизации (ONI) и продукцию для телекоммуникаций (бренд ITK).
Согласно данным отчетности по МСФО за первое полугодие 2023 года, компания показала рост выручки на 23% г/г. Это обусловлено увеличением стоимости продукции и объемом продаж в натуральном выражении. Долговая нагрузка эмитента находится на умеренном уровне. Отношение чистого долга (с учетом аренды) к LTM EBITDA составляет 1,5х по сравнению с 1,7х в конце 2022 года.
Валютный риск является существенным для компании, поскольку более 90% выручки приходится на РФ, а локализация производства в России составляет 34%. Эмитент планирует увеличить долю локализации до 70% за счет инвестиций в собственное производство. У эмитента также достаточно узкие ковенанты по долговой нагрузке на уровне 1,5x Чистый долг / EBITDA.
У компании один облигационный выпуск общим объемом 2 млрд руб. Кредитная премия к ОФЗ по нему примерно равна 300 б.п. В рамках нового выпуска эмитент предлагает премию в размере 500 б.п. Справедливая премия по эмитенту находится на уровне 350-400 б.п. или же купон на уровне 14,9% годовых.
Группа "ВИС" занимается строительством и управлением инфраструктурными проектами в сегменте государственно-частного партнерства, где занимает 14% рынка. Основную долю портфеля проектов эмитента (около 80%) составляет строительство транспортной инфраструктуры.
Около 80% долга — это проектный долг в рамках ГЧП, которым можно пренебречь при расчете долговой нагрузки эмитента. Фактически все обязательства по долгу лежат на заказчике. Таким образом, соотношение корпоративного долга к EBITDA у эмитента находится на уровне 1,3-1,6x.
Из рисков можно отметить рост конкуренции в сегменте ГЧП и потенциальные судебные разбирательства с государством. Также у эмитента есть ковенанты по долговой нагрузке на уровне 3,5x Чистый долг / EBITDA.
У компании четыре облигационных выпуска общим объемом 8 млрд руб. Кредитная премия к ОФЗ по ним варьируется в диапазоне 320-390 б.п. В рамках нового выпуска эмитент предлагает премию в размере 460 б.п. Справедливая премия для эмитента находится на уровне 400 б.п., что соответствует купону на уровне 15,1% годовых.
Из текущих размещений наиболее интересным выпуском с точки зрения риски/премии и дюрации выглядит новый облигационный займ от Росагролизинг, но опасения вызывает ликвидность на вторичном рынке. В рамках модельного портфеля "Рублевые облигации" планируем дождаться итогов заседания Банка России, чтобы уже на базе новых вводных принимать решения.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.