Nvidia – американская технологическая компания из полупроводниковой отрасли. Ей принадлежит практически весь рынок внешних видеокарт для ПК (81%), оставшаяся доля приходится на продукцию AMD. Производитель давно вышел за рамки игровой индустрии и сейчас также активно развивается на рынках дата-центров, визуализации, машинного обучения и вычислительных мощностей для автомобилей.
Можно смело сказать, что у Nvidia два дня рождения: год основания (1993) и дата выпуска первого в мире графического процессора GeForce 256 (1999).
Компания не производит чипы, она лишь занимается дизайном их архитектуры (проектирует расположение транзисторов и вычислительных блоков на кремневой пластинке) и разработкой ПО для своих устройств, а производство аутсорсит у TSMC, Samsung и др. Такая модель позволяет максимально сосредоточится на инновациях, а не тратить деньги на производственные мощности. Монополия на рынке GPU (об отличии GPU от CPU можете почитать здесь) помогает Nvidia сохранять рентабельность на высоком уровне. Это выгодно отличает Nvidia от, например, AMD со схожей бизнес-моделью, но являющегося монополистом в своем сегменте. Для сравнения операционная рентабельность у Nvdia составляет 33.5%, а у AMD — 19%.
Новым направлением для Nvidia является направление дата-центров. К 2023 году целевой рынок может достичь $80 млрд. За последние 4 года этот сегмент бизнеса рос со средними темпами 69% в год и стал вторым по важности источником доходов (40% выручки компании) после игровой индустрии (47%).
Nvidia также является одним из ключевых бенефициаров увеличения спроса на электромобили. На данный момент Nvidia работает с несколькими сотнями партнеров в автомобильной экосистеме, включая Volvo, Audi, Xpeng, Nio, Li Auto, Hyundai, Mercedes-Benz и многих других. Пока что это сравнительно небольшая часть доходов компании – всего $ 0.5 млрд., но по мере внедрения autonomous vehicles целвой рынок будет расти и уже к 2023 году может достигнуть $75 млрд.
Отдельно стоит упомянуть сделку по поглощению британской компании ARM (один из крупнейших разработчиков архитектуры 32-разрядных процессоров, владеет ключевыми патентами в этой сфере). Этот шаг позволит Nvidia стать монополистом в ключевой архитектуре для многих производителей умных гаджетов – 90% от всех смартфонов в мире используют технологию ARM. Однако сделка еще на закрыта, т.к. по-прежнему ожидается одобрение антимонопольных регуляторов.
Nvidia развивает сервис облачного гейминга GeForce NOW (сервис по подписке, при котором все вычислительные мощности отдаются на аутсорсинг в облако, а клиенту транслируется финальный результат-картинка). По мере увеличения скорости интернета востребованность услуги будет расти. На конец 2020 рынок облачного гейминга оценивался в $ 0.5 млрд, при этом среднегодовые темпы роста в этом сегменте могут составить 48% в ближайшие 6 лет.
Безусловно, Nvidia – чрезвычайно прогрессивная и перспективная компания. Но у нее также много рисков. Системный риск – изменение ставок корпоративного налога, но он в значительной степени учтен в цене. Специфические риски Nvidia – сделка по поглощению ARM. Если регуляторы заблокируют ее, инвесторы могут переоценить как перспективы роста самой Nvidia, так и будущий уровень конкуренции в отрасли (не в пользу Nvidia).
Еще одним очевидным специфическим риском является бешеный спрос на видеокарты от майнинговой отрасли, что позволило компании показать феноменальные финансовые результаты. Однако, рынок криптовалют по-прежнему зависит от регуляторных рисков, а значит любые регуляторные ужесточения могут ударить по будущей выручке от данного клиентского сегмента. Например только сегодня Народный Банк Китая прямо назвал «незаконными» криптовалюты и крипто-платежи.
Наконец, оценка. Nvidia торгуется с форвардными (на 2021 год) P/E в 54х и P/S в 22х. Это очевидно недешево, а вот устойчивость будущих темпов роста может быть под вопросом. Здесь и наличие быстрорастущих конкурентов в лице того же AMD, и выход Intel на рынок GPU, и неопределенность по сделке с ARM, и, наконец, риски появления новых технологий. В отличие от многих других bigtech-ов, Nvidia – это все-таки больше hardware-компания, не формирующая экосистему или платформу. А значит при появлении альтернативной (более дешевой) технологии, потребители смогут оперативно переключаться. Это сделать куда проще, чем расстаться со статусом Prime в Amazon.
Подведем итоги. Nvidia – качественный игрок в потенциалом роста в сегменте дата-центров и потенциалом огромного роста в облачном гейминге. Однако текущие оценки компании выглядят завышенными, особенно ввиду имеющихся регуляторных рисков (ARM). Мы считаем, что в случае одобрения сделки мы увидим лишь краткосрочный рост (многое уже в цене), а вот в случае развала сделки снижение котировок может оказаться более значительным. В этой связи, а также с учетом сравнительных оценок и достигнутых ценовых уровней, мы считаем, что Nvidia, как и Netflix, - это HOLD / REDUCE. Основным катализатором для пересмотра рекомендации станет ясность по судьбе сделки с ARM.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту