Что ждать от Банка России на заседании 27 октября?
На следующей неделе состоится заседание Банка России, где будет принято решение по ключевой ставке. Нашим базовым прогнозом является ее повышение на 100 б.п. до 14%. В данном материале обсудим текущую макросреду и какие долговые инструменты являются наиболее интересными в сложившейся конъюнктуре.
Макроэкономические данные
Макроэкономические данные указывают на новый импульс роста российской экономики в сентябре благодаря росту рублевой выручки экспортеров. Это сопровождается дальнейшим расширением розничного и корпоративного кредитования, несмотря на значительное повышение рыночных ставок. Основная причина - в повышенном спросе на льготное и субсидируемое кредитование. В корпоративном секторе наблюдается активное использование ранее одобренных лимитов. Темпы роста индекса PMI замедлились, однако указывают на продолжение роста выпуска и занятости.
Индекс деловой активности PMI в России
Источник: Markit Economics
Побочным эффектом высокого уровня деловой активности является рост потребительских цен, который в сентябре стал максимальным с апреля 2022 года. В пересчете на год и с поправкой на сезонность рост цен составил 14,6% м/м SAAR, а годовая инфляция выросла до 6% по итогам сентября. При этом на середину октября рост цен продолжил следовать высокой траектории, достигнув 6,3% (на 09.10). Существенный вклад продолжает вносить эффект переноса. Из-за ослабления рубля дорожает импортируемые фрукты и овощи, а также автомобили. Также производители сталкиваются с ростом издержек вследствие дефицита кадров и удорожания топлива. Показатели ценовой динамики свидетельствуют о сохранении проинфляционных факторов в экономике. Банк России указывает на необходимость проведения жесткой ДКП для замедления роста цен.
Компоненты инфляции
Источник: Бюллетень Банка России от 17.10.2023 г.
Кривая бескупонной доходности ОФЗ сохраняется инвертированной, но значительно уплощилась, отражая жесткую ДКП Банка России. С начала сентября произошел рост доходностей по всей кривой. Рост длинных доходностей происходил после публикации параметров бюджетной политики, предполагающей значительное увеличение государственных расходов и усиление проинфляционных факторов. Рыночные ожидания поддержания повышенных ставок продолжительное время будет и дальше сдвигать доходности ОФЗ вверх. При ставке 14% стоит ожидать доходность по 10-летним ОФЗ на уровне 13%-13,25%.
Совокупность макроэкономических вводных указывает на необходимость дальнейшего ужесточения ДКП Банком России. По нашему мнению, повышение ключевой ставки на 100 б.п. на ближайшем заседании является оптимальным решением. С одной стороны, это позволит транслировать дополнительную жесткость Банка России по отношению к проинфляционным факторам. С другой стороны, ограниченный шаг оставит возможность для дальнейшего повышения на заседании 15 декабря в зависимости от эффективности уже принятых мер в торможении инфляционных процессов.
Инструменты долгового рынка
На вторичном рынке облигаций наблюдается постепенное восстановление премии за риск. Так у эмитентов с кредитным рейтингом A она практически достигла значений весны текущего года (до начала сужения кредитных спредов). Это преимущественно обусловлено пониманием компаний продолжительности периода высоких ставок и адаптации к новым реалиям, выпуская флоутеры, амортизируемые выпуски и облигации с коротким сроком до погашения/оферты (1-2 года). К примеру, кредитная премия к ОФЗ по выпуску ЯТЭК 001P-03 c офертой через 1,5 года по факту размещения (10.10.23) составила 360 б.п. (изначально эмитент давал ориентир на уровне 400 б.п. к ОФЗ на сроке 1,5 года).
Однако дальнейшее повышение ключевой ставки приведет к сужению кредитной премии, а также снизит желание эмитентов выходить на долговой рынок. По этой причине в ближайшее время на первичном долговом рынке мы ожидаем преимущественно короткие выпуски со сроком до погашения/оферты 2 года и меньше.
В сложившейся конъюнктуре рынка интересными остаются долговые инструменты с плавающей ставкой купона – флоутеры. Ниже приведен список актуальных и ликвидных флоутеров, чья ставка купона привязана к динамике RUONIA.
Список ликвидных флоутеров на Мосбирже
С учетом ожиданий повышения ключевой ставки флоутеры являются оптимальными инструментами на долговом рынке. Наиболее интересными выглядят выпуски корпоративных эмитентов. В частности - недавние размещения МТС-Банк 001P-03 и АФК Система 001P-26. Это обусловлено их ликвидностью и наибольшим спредом к ставке RUONIA, при этом с высоким кредитным рейтингом эмитентов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.