ЯТЭК: возвращается на первичный рынок
Во вторник 10 октября Якутская топливно-энергетическая компания (ЯТЭК) проведет сбор заявок общим объемом 5 млрд руб. на выпуск трехлетних облигаций с офертой через полтора года. Ориентир доходности – спред не более 400 б.п. к G-Curve на сроке 1,5 года (16,8%).Кредитный рейтинг эмитента от рейтингового агентства АКРА - А, стабильный. Основная цель займа - рефинансирование текущего облигационного долга с датой погашения 31.10.2023 и общим объемом непогашенного номинала 4 млрд руб.
Техническое размещение выпуска на бирже состоится 13 октября.
Бизнес-профиль
ЯТЭК - основное и старейшее газодобывающее предприятие Республики Саха (Якутия) - 86% в общей добыче в Якутии. Входит в топ-7 российских независимых газодобывающих компаний по объему добычи (1,9 млрд куб. м газа). Является единственным предприятием, снабжающее газом центральные районы Якутии, а также входит в перечень системообразующих предприятий РФ.
География и ресурсная база эмитента
Бизнес компании можно условно разделить на два дивизиона: энергетический и топливный. В энергетический входит продажа газа (51% выручки), который фактически идет на отопление и энергоснабжение региона. Единственным покупателем здесь выступает национальная компания Сахатранснефтегаз. Цены на “голубое топливо” в данном сегменте регулируются ФАС. Они ниже рыночных цен и в среднем индексируется ниже темпов роста инфляции. Темпы роста данного сегмента преимущественно определяются динамикой роста экономики региона.
Оставшиеся 49% выручки приходится на топливный дивизион, в частности - на продажу газового конденсата и тяжелого дизельного топлива (29%). Также около 10% продаж ЯТЭК - это автомобильный пропан-бутан.
Ключевым проектом для компании является «Якутский СПГ», включающий строительство магистрального газопровода до побережья Охотского моря и завода СПГ. ЯТЭК оценивает, что реализация данного проекта расширит производство СПГ до 18 млн т в год к 2030 году. (сейчас компания не производит СПГ). В рамках данного проекта компания планирует расширить свое присутствие в азиатско-тихоокеанский регионе (АТР): Китае, Индии, Японии и Южной Корее.
Финансовые показатели
Чистая прибыль ЯТЭК в 1 полугодии 2023 года выросла на 10,9% г/г до 1,5 млрд руб. При этом выручка снизилась на 4% г/г до 4,3 млрд руб. Такая разнонаправленная динамика финансовых показателей обусловлена доходами в 330 млн руб. от продажи дочернего предприятия ООО «Межозерное». С учетом корректировки на данную статью чистая прибыль компании снизилась бы на более чем 7% г/г.
Отметим, что объем выручки эмитента преимущественно зависит от объема заказов природного газа Республикой Саха (Якутия). До момента реализации проекта «Якутский СПГ» спрос в регионе будет основным фактором, влияющим на динамику финансовых показателей эмитента.
В период с 2021 по 2023 год были осуществлены значительные капитальные затраты в рамках подготовки ресурсной базы для «Якутский СПГ». Ожидается, что с 2024 года объемы CAPEX снизятся, поскольку основные затраты, связанные с разведкой и покупкой месторождений, завершены.
У компании умеренная долговая нагрузка на уровне 2,1x Чистый долг/EBITDA. Отметим, что по облигационному выпуску ЯТЭК 001P-02 (погашение в 07.04.2025) предусмотрена ковенанта, в рамках которой Чистый долг/EBITDA компании не должен превышать 3x. Это будет выступать сдерживающим фактором для дальнейшего увеличения долга. Практически весь долг эмитента представлен облигационными займами (9 млрд руб.). При этом около 5 млрд руб. погашаются в этом году: погашение ЯТЭК, 001Р-01 на 4 млрд руб. и амортизация ЯТЭК, 001P-02 на 0,8 млрд руб.
Риски
Летом 2023 года Газпром победил в аукционах на право пользования недрами на участках Сунтарский-1 и Горный, которые расположены в Якутии. В долгосрочной перспективе это может привести к росту конкуренции в регионе и потери части выручки. При этом менеджмент ЯТЭК не видит рисков конкуренции, поскольку месторождения не разработаны и, вероятно, покупались для реализации проектов с Китаем.
Стоит ли участвовать в размещении?
Карта текущих выпусков с кредитным рейтингом A
ЯТЭК предлагает ориентир по доходности выпуска в размере 16,8% годовых, что значительно выше текущих значений вторичного рынка облигаций с кредитным рейтингом A-/A+. Выше доходность только у М.Видео и Сегежи Групп. Однако оба эмитента в последнее время испытывают трудности и показывают ухудшения финансовой отчетности, что подталкивает инвесторов оценивать компании ближе к BBB сегменту.
Наиболее длинный выпуск эмитента сейчас торгуется с премией к ОФЗ в размере 239 б.п. Справедливая премия для эмитента находится на уровне 300-350 б.п. (купон не ниже 15,0-15,4%). Мы рассматриваем включение бумаги в МП Рублевые облигации с весом не более 3%, так как бумага предлагает значительную премию к торгуемым аналогам. Важно отметить, что доля эмитента ЯТЭК в облигационном портфеле не должна превышать 5-10%, исходя из рейтинга и кредитного профиля компании.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.