IPO ГК Астра: национальный чемпион инфраструктурного ПО
ГК Астра планирует провести в октябре первичное публичное размещение акций на Московской бирже. Компания является лидером рынка операционных систем и инфраструктурного ПО российской разработки. В данном материале мы разберем перспективы бизнеса компании и оценим инвестиционную привлекательность участия в IPO.
ГК Астра занимает нишу разработки программной платформы из 15 продуктов, центральным элементом которой является операционная система Astra Linux с 2,5 млн активных лицензий на конец 2022 г. Компания занимается замещением импортных решений Microsoft, Red Hat, IBM, Citrix и др. По оценкам Strategy Partners, ГК Астра занимает долю ~75% в сегменте разработки российской операционной системы и 23% - в сегменте российского инфраструктурного ПО. На рынке ОС для ПК и серверов ГК Астра является лидером рынка, а главным конкурентом является компания Ред Софт. Основные продукты ГК Астра: ОС (альтернатива Windows и Red Hat), система управления базами данных (Oracle и SQL), управление инфраструктурой IT-систем (Microsoft AD), средства визуализации (VMware), резервное копирование, мобильная работа и почтовые решения и др. Главным конкурентным преимуществом компании является комплексные экосистемные решения.
Сравнение основных игроков рынка инфраструктурного ПО в РФ
Источник: Strategy Partners
Средний рост целевого рынка ГК Астры составляет 25% в год (CAGR) благодаря уходу с рынка иностранных вендеров и регуляторных требований по переходу на отечественное ПО, в особенности государственного и корпоративного секторов. Дополнительными драйверами роста рынка станут продолжающаяся цифровизация секторов экономики и переход к платформенным решениям, а также беспрецедентная государственная поддержка. Для ГК Астра действует льготная ставка налога на прибыль 3% в рамках поддержки ИТ-отрасли.
Рынок инфраструктурного ПО в России, млрд руб.
Источник: Strategy Partners
Ключевыми элементами стратегии развития компании являются усиление продуктовой экосистемы, укрепление позиций в корпоративном сегменте, а также выход на рынки дружественных стран. Бизнес компании является быстро растущим с прогнозными темпами роста 66% в год (рост рынка 25% в год), отражая увеличение доли на рынке отечественного ПО. Темпы роста компании хотя и выглядят амбициозными, являются вполне достижимыми в случае полной замены иностранных продуктовых решений в течение ближайших лет.
Выручка и EBITDA ГК Астра, млрд руб.
Источник: данные компании, Альфа-Банк
ГК Астра планирует выплачивать дивиденды в размере не менее 50% от скорр. чистой прибыли при соотношении чистый долг/EBITDA менее 1,0x (на текущий момент чистая денежная позиция 474 млн руб.).
Доля основного продукта ОС Astra Linux в выручке компании составляет 77% по итогам 1 полугодия 2023 года. Компания рассчитывает на рост продаж экосистемных продуктов, доля которых составляла 13,4% в 2022 году и 6,4% по итогам 1 полугодия 2023 года. Еще одним направлением выручки ГК Астра являются собственные сервисы, включая услуги консалтинга, миграции, пилотирования и внедрения, технического сопровождения продуктов и др. Доля сервисов в выручке компании составляла 8,9% в 2022 году и 16,8% за 1 полугодие 2023 года. С точки зрения клиентской базы 70% выручки компании формируется от корпоративных клиентов, что означает более высокий средний чек, чем в публичном секторе (B2G). На данный момент уровень проникновения российских ОС для ПК и серверов составил 38% по итогам 2022 года (10% в 2021 году) и в долгосрочной перспективе может увеличить до 89% к 2030 году. При этом текущий рынок характеризуется низким уровнем проникновения отечественных ОС в корпоративном сегменте – в общих бюджетах заказов 13%.
Важным фактором оценки привлекательности IPO является сравнение с конкурентами. Ближайшим конкурентом ГК Астра является Positive Technologies с меньшими темпами роста (71% против 83%), но большей рентабельностью (52% против 44%). Таким образом, ГК Астра рассчитывает стать самой быстрорастущей в технологичном секторе среди публичных аналогов.
Сравнение ГК Астры и компаний-аналогов по прогнозным темпам роста выручки и рентабельности по EBITDA до 2025 г.
Источник: данные компании, Альфа-Банк
По оценкам Альфа-Банка, индикативная оценка стоимости 100% акционерного капитала ГК Астра составляет от 70 до 91 млрд руб., что предполагает мультипликаторы EV/EBITDA 8,3-10.8x (2024П) или премию 30% к мультипликатору Positive Technologies. На американском рынке акции компаний из сегмента кибербезопасности исторически торгуются с премией к производителям ПО (Microsoft, Oracle, IBM, VMware, SAP). Следовательно, обоснованность потенциальной премии 30% оценки ГК Астра к Positive Technologies в полной мере неясна.
Диапазон вмененного мультипликатора EV/EBITDA
Источник: Альфа-Банк, данные компаний, Bloomberg
Акционерный капитал ГК Астра на 80% принадлежит Денису Фролову и на 20% CEO Илье Сивцеву. До 7 октября компания планирует разместить еще около 4,8% акций, которые будут представлять квазиказначейский пакет для долгосрочной программы мотивации сотрудников.
Риски эмитента
Список рисков, которые могут негативно сказаться на инвестиционной привлекательности эмитента:
- Отмена льготного налогового режима: текущая ставка налога на прибыль для российских компаний составляет 3% - повышение негативно повлияет на прибыль компании
- Рыночный риск: сворачивание мер государственной поддержки ИТ-отрасли подразумевает снижение спроса на отечественное ПО и уменьшение целевого рынка
- Персонал: невозможность нанять высококвалифицированных специалистов и/или инфляция заработных плат в сфере ИТ могут повлечь недостижение заявленных целей
- Конкурентная среда: потеря лидерского положения в отрасли в случае усиления ближайших конкурентов
ГК Астра планирует разместить около 5% акций на сумму 3,5-4,5 млрд. рублей. Понятно, что бумага будет неликвидной и, следовательно, высоковолатильной. Основным минусом сделки является ее завышенная оценка: премия к Positive Technologies составит порядка 30%. Тем не менее, небольшой объем размещения, наряду с очень красивой бизнес-историей и широким синдикатом организаторов вполне могут создать значительный "переспрос" в ходе IPO. Поэтому тактически участие в IPO ГК Астра - это интересная сделка. Более того, успешные результаты размещения могут привести к переоценке акций Positive Technologies, покупка которых может стать интересным решением при низкой аллокации на IPO.
Альфа-Инвестиции в эту пятницу проведут прямой эфир с ГК Астра, где будут участвовать генеральный директор и акционер Группы Астра Илья Сивцев и финансовый директор Елена Бородкина.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.