Замещающие облигации получают поддержку
Желание двух качественных заёмщиков - НЛМК и ГМК Норильского Никеля – сохранить прямые выплаты по еврооблигациям неожиданно выступили локальной поддержкой рынку замещающих облигаций. За неделю средняя доходность облигаций в индексе «Cbonds Замещающие облигации» снизилась на 50 б.п., и уже ниже 9% годовых. Мы решили снова обратить внимание на рынок замещающих облигаций и разобрать предстоящие события.
Предложение инвесторам проголосовать за сохранение прямых выплат подразумевает, что крайне вероятно эмитенты не будут осуществлять выпуск замещающих облигаций. Голосование проходит по трем выпускам в долларах по 500 млн и по одному выпуску на 500 млн евро. В рамках голосования инвесторам предлагается сохранить прямые выплаты держателям облигаций в российских депозитариях, а значит сохранится ограниченная ликвидность инструментов.
Помимо появления новых эмитентов на рынке замещающих облигаций стоит обратить внимание на предстоящие погашения еврооблигаций. В сентябре будет погашен выпуск Russia-23 (объем выпуска 3 млрд долларов), а до конца года предстоят погашения на сумму по более 3 млрд долларов по корпоративным еврооблигациям: РСХБ, Газпром, ВЭБ и другим. Следовательно, инвесторам необходимо будет реинвестировать полученные рубли от погашений, а если держателями были банки, то перекрыть открытый валютный риск. Допустим, что около 30% бумаг находится в НРД, тогда на рынок замещающих облигаций и валюты может вернуться около 1.8 млрд долларов или 170 млрд рублей до конца 2023 года.
Основным риском является рост предложения бумаг от ГТЛК, который осуществил первые выплаты по GTLK-24 (XS1577961516) и планирует выпуск замещающих облигаций в рамках исполнения Указа №430. Кроме того, сохраняется неопределенность по замещению субординированных облигаций банков, так как финального решения от ЦБ РФ ещё нет. Впрочем, ещё ожидаем решений по схеме выплат от других эмитентов (Северсталь, Алроса, Сибур и другие), так как вероятно ряд из них не будет размещать бумаги в российской инфраструктуре.
С другой стороны, стоит держать в уме объем валютной и квазивалютной (средства от погашений) ликвидности, которые будут поддерживать спрос на такие инструменты. К примеру, на конец июня у домохозяйств на брокерских счетах около 250 млрд рублей иностранной валюты и около 4 трлн на депозитах. Таким образом, мы возвращаемся к тезису, который был актуален и до событий 2022 года. Российских валютных инструментов в долларах и евро становится всё меньше, а с учётом накопленной валютной и квазивалютной ликвидности на рынке возникнет дефицит инструментов = сохранение тренда на снижение доходностей облигаций. Тем более не все инвесторы, мыслящие в долларах и евро, готовы переключиться на облигации в юанях.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.