ТГК-14: высокодоходный энергетик
В четверг 27 июля пройдет сбор заявок на размещение облигаций ТГК-14 c общим объемом выпуска 1 млрд рублей и сроком до погашения 4 года. Эмитент дает ориентир по доходности облигаций до 14,81% годовых. Выплата купонов будет проходить на ежеквартальной основе. Рейтинг компании от Эксперт РА/АКРА/НРК на уровне BBB+. По заявлению менеджмента компании, ТГК-14 планирует потратить полученные деньги на замещение краткосрочного долга - среднесрочным и реализацию текущих проектов.
Бизнес-профиль эмитента
ТГК - 14 предоставляет услуги электрообеспечения и теплоснабжения в Республике Бурятия и Забайкальском крае. Под ее операционным управлением находится 7 электростанций, 52 котельные и тепловые сети протяженностью 948,5 км. Компания занимает первое место на рынке тепловой энергии с долей 30% в обоих регионах присутствия, и второе - в сегменте электрогенерации, с долей 30% в Забайкальском крае и 15% в Республике Бурятия. Установленная тепловая мощность компании составляет 3111 Гкал/ч, установленная мощность 650 МВт.
Структура выручки ТГК-14
Основной доход компания получает от продажи тепловой электроэнергии. Среднегодовые темпы роста спроса в обоих регионах в данном сегменте составят менее 1% в год на горизонте 2 лет, а основным драйвером увеличения данного показателя - выступит поднятие тарифов.
Основные конкуренты в регионах в сегменте электрогенерации являются Росатом и Интер РАО. Впрочем, на данный момент энергетический рынок в Республике Бурятия и Забайкальском крае дефицитный, что снижает влияние конкуренции на динамику развития ТГК-14. Дефицит покрывается за счет закупки электроэнергии в Иркутской области. Отметим, что развитие данных регионов на фоне притока инвестиций из-за переориентации логистических цепочек на восток будет способствовать росту спроса на электроэнергию. К примеру, в 2024 году ожидается увеличения потребления электроэнергии в Республике Бурятия и Забайкальском крае на 21% и 33% соответственно. Этому будет способствовать ввод новых промышленных и сельскохозяйственных мощностей и увеличение потребления на действующих производствах, а также реализация ОАО «РЖД» проекта «Кузбасс порты Дальнего Востока».
Финансовые показатели
В 2022 году выручка компании выросла на 10,8% г/г . Существенный рост произошел на фоне увеличение тарифов на отопление (от 3,8% г/г до 14,2% г/г) и электроэнергию (от 5,4% г/г до 17,3%г/г). Однако данное событие имеет разовый эффект на финансовые показатели эмитента. По этой причине темп роста выручки в ближайшие годы нормализуются и составят порядка 1-2% в год.
Уровень долговой нагрузки эмитента находится на приемлемом уровне: Долг/EBITDA равен 2.6x и в дальнейшем ожидается улучшение данного показателя на фоне роста EBITDA, до 1.8x. При этом компания с высокой вероятность может закрыть текущий долг за 3-4 года не уменьшая CAPEX.
Какие риски?
- События техногенного характера. Возгорание энергоблоков может привести к снижению выручки и росту долговой нагрузки.
- Снижение выручки на фоне роста конкуренции в регионе и ввода новых мощностей.
- Рост стоимости цены на уголь - основной вид топлива (себестоимость), на котором работают ТЭЦ эмитента.
Стоит ли участвовать в размещении?
Баланс и бизнес компании выглядят устойчиво. При этом отрасль имеет высокий уровень господдержки из-за ее социальной значимости. Принимая во внимание умеренную долговую нагрузку и растущие денежные потоки на фоне роста тарифов в начале 2022 года, кредитный риск эмитента можно оценить как умеренный. С другой стороны, из-за низких темпов роста отрасли форс-мажорные события по типу аварии или резкого роста стоимости топлива могут привести к значительному ухудшению кредитных метрик эмитента.
Новый выпуск стоит справедливо относительно эмитентов с кредитным рейтингом BBB и предлагает премию 60-80 б.п. к текущим облигациям эмитента. Одним из недостатков выпуска может стать его низкая ликвидность из-за относительно маленького объема размещения в размере 1 млрд рублей. Учитывая все вышеперечисленные факторы, доля эмитента в облигационном портфели инвестора не должна превышать 3%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.