Сколько стоит кредитный риск регионов России?
Кроме корпоративных и государственных облигаций на российском рынке и в мировой практике есть условно промежуточный класс - муниципальные облигации. В РФ их выпускают муниципальные образования и субъекты.
Промежуточным можно считать с точки зрения кредитного риска. Муниципальные облигации часто приравнивают по надежности к ОФЗ, но это не совсем правильный тезис. Так согласно формулировке статьи 102 бюджетного кодекса России: “РФ не несет ответственности по долговым обязательствам субъектов РФ и муниципальных образований, если указанные обязательства не были гарантированы РФ”. Другими словами, государство не обязано спасать свои субъекты от дефолта.
На практике дефолт одного из муниципальных эмитентов снижает доверие ко всей системы и делает для нее заимствование дороже. По этой причине государство спасает свои субъекты и выплачивает деньги из федерального бюджета. Технические дефолты случались у Московской области и Карачаево-Черкесской республики, но в конечном итоге инвесторы получили свои деньги.
Из-за возможности дефолта муниципальных эмитентов и отказа государства от поддержки субфедерального займа рынок оценивает данный тип долга на 90-130 б.п. дороже ОФЗ. При этом качественные корпоративные эмитенты AAA дают премию по своим облигационным займам в районе 100 б.п., а ликвидность их размещений на вторичном рынке выше. К примеру, медианный объем торгов для муниципальных облигаций составляет 65 тыс. рублей в день, а для AAA - более 300 тыс. рублей в день. Плохая ликвидность - это одна из основных проблем субфедеральных облигаций. Ликвидных выпусков мало, а стабильные объемы торгов наблюдаются у облигаций Москвы.
Поэтому наиболее оптимальной стратегией является покупка таких облигаций на первичном размещении и удержание их до погашения. К примеру, 29 мая пройдет сбор заявок на размещение облигаций Республики Башкортостан общим объемом 5.5 млрд рублей и ставкой купона до 10.06% годовых. Вероятно, по факту размещения купон опустится в диапазон 9.3-9.6%, поскольку эмитент предлагает избытычную премию в диапазоне 50-60 б.п.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.